Jyske Bank：费率修订与Formuepleje助力增长

核心观点与关键数据

利率调整与资产组合管理支持增长
报告预测 Jyske Bank 2026 年第三季度净利息收入（NII）环比增长 3%，但交易收入疲软将影响盈利。分析师上调了长期政策利率和 3 个月 CIBOR 假设，将 2027 年和 2028 年的 NII 提高约 2% 和 3%。同时，整合 Formuepleje 项目的成本将在 2028 年大部分吸收，预计对利润的负面影响将在 2028 年前持续。

财务预测

• 2026 年第三季度：
  • 预计 NII 22.5 亿丹麦克朗（环比增长 3%，同比增长 3%），受额外计息天数、有利 CIBOR 发展和客户重新定价支持。
  • 手续费 7.33 亿丹麦克朗（同比增长 6%），受资产管理规模（AUM）增长推动，但部分被房贷业务放缓抵消。
  • 交易收入预计环比和同比分别下降 9% 和 10%，但剔除交易收入后，总收入环比和同比分别增长 1% 和 3%。
  • 核心盈利 14.8 亿丹麦克朗（同比下降约 20%，但剔除交易后增长 3%），CET1 比率预计为 15.6%。

估值与目标价

• 估值方法：采用戈登增长模型（P/BV = (ROE-g)/(COE-g)），通过调整股权和计算标准化 RONAV（净资产收益率）推导目标价。
• 目标价支持：基于上调后的利率假设，当前估值合理，目标价维持在 1060 丹麦克朗（较 1010 丹麦克朗上调）。
• 市场比较：若利率路径符合预期，Jyske Bank 或将超越长期目标，但当前估值已反映此预期，其他丹麦银行存在更大上行空间。

风险提示

• 资产质量弱于预期、拨备盈利趋势和监管变化（资本要求、税收等）。
• AML 相关警觉报告或消费者投诉可能引发罚款。

研究结论

维持“持有”评级，目标价 1060 丹麦克朗。上调长期利率假设和 Formuepleje 整合成本预期，当前估值合理。若市场利率进一步上行，其他丹麦银行可能提供更大投资机会。