沪锌期货：紧供应拖底，新需求决定高度

核心观点与关键数据

• 9月沪锌行情回顾：沪锌主力合约月内最高触及27165元/吨，月末收于26500元/吨，现货0#锌月均价26645元/吨，环比涨3.81%，同比大涨20.90%。月内价格呈现“冲高-回落-区间震荡”行情，核心驱动由成本端支撑转向供需紧平衡下的旺季需求验证。
• 宏观面分析：海外宏观核心驱动包括美国财政部回购国债推动沪锌冲高，美联储加息与通胀数据引发回调，地缘冲突推升供应风险溢价。国内流动性平稳托底需求，地产端弱现实未形成强拖累。
• 基本面分析：
  • 内外盘对比：沪伦比值持续低于7.0，锌锭进口窗口关闭，国内锌锭出口利润维持高位，推动社会库存快速去化。
  • 基差与现货结构：基差呈"N"型走势，月初升水、中旬贴水、月末修复，反映市场情绪变化。
  • 供给端：全球锌精矿产量同比下滑0.3%，主要因头部矿企减产、资源衰竭和地缘冲突扰动。加工费跌至-2200元/金属吨，冶炼厂被动减产，LME锌库存处于历史低位。
  • 需求端：2026年全球锌消费同比增长2.1%，新兴领域（光伏、风电、电池）耗锌增长18%。镀锌、锌合金、氧化锌板块增速分化，氧化锌板块确定性最强。
  • 港口库存：中国5港进口锌精矿库存环比下降1.6万吨，加工费低位维稳。
• 市场表现及技术面：沪锌主力合约资金净流出，多空减仓，技术面短期震荡走强，中长期上涨趋势不变。
• 10月展望：沪锌短期区间波动，核心运行区间25500-28000元/吨，大概率“先抑后扬”，下游复工带动库存去化，冶炼厂减产提供支撑，10月现货月均价预计26700元/吨。
• 风险提示：加息预期未消除、高价抑制下游采购、节后短期累库压力。

研究结论

• 短期：沪锌以区间波动为主，受宏观情绪和供需博弈影响，10月价格重心小幅上移。
• 中期：供应端收缩强度和下游需求恢复节奏将决定价格方向，需关注美国9月CPI数据、冶炼厂检修和镀锌开工率。
• 长期：矿端结构性收缩推动沪锌偏强格局，成本支撑和供需紧平衡是关键。