日本多资产：利率峰值驱动日本股市轮动

日本利率接近峰值

10年期债券收益率已突破3%，市场已充分消化了加息预期和财政风险。分析师预计，随着日本央行加息路径的明确、财政政策前景的改善以及GPIF资产配置可能的变化，收益率曲线将趋于平坦。此外，零售投资者政府债券投资税收优惠政策的考虑也可能改善供需关系。

财政状况

尽管日本债务/GDP比率自2020年以来一直在下降，但预算赤字仍然是一个问题。分析师认为，政府需要向市场表明财政政策并非过度扩张，并维持债务/GDP比率下降的速度。预计2027财年一般账户支出将大幅增加，但不会超过当前水平太多。收入方面，公共债券发行额预计约为4万亿日元，税收收入预计将超过预算目标。

债券市场

分析师预计，2027财年政府债券总发行量将达到196.8万亿日元，其中一般账户发行量约为146万亿日元。通过公开市场操作，预计需要增加1万亿日元/年的发行量。分析师认为，由于市场对长期利率的担忧有所缓解，固定利率债券的发行量将主要集中在2年和5年期。

金融行为变化

由于通缩结束和低利率环境，经济实体的行为将发生变化。随着存款利率不敌通胀，家庭投资将更加活跃。企业对资金的需求也将增强，贷款增长。这些变化将对金融机构的负债结构产生影响，并可能导致市场波动幅度加大。

零售投资者政府债券投资税收优惠

政府正在努力拓宽资金来源，包括鼓励个人投资者购买政府债券。分析师认为，税收优惠将吸引大量资金流入政府债券市场，但对金融机构来说则可能产生负面影响。如果销售量超过预期，政府将获得额外资金，这将可能导致公开市场发行量减少。

股票市场

随着收益率曲线趋于平坦，价值股近年来表现良好的市场可能迎来转折点。分析师认为，随着价值因素效力的减弱，RoE和RoA等质量因素以及长期动量因素将开始发挥更大的作用。此外，分析师还警告说，看涨金融股/看跌房地产股的仓位可能发生逆转，这对股票市场将产生重大影响。

房地产市场

房地产板块自3月份以来表现落后，分析师认为这是因为租金上涨的利好与利率上升的利空相互抵消。随着10年期债券收益率达到峰值，利率上升带来的担忧将消退。分析师预计，在供应短缺和通胀加剧的背景下，租金将继续上涨，这将推动房地产板块重新估值。分析师更喜欢开发商股票，因为它们具有更高的EPS增长率、更大的股东回报潜力和治理改善的潜力。