招商期货大类资产配置周报（ 2025年12月01日-2025年12月05日）：货币政策分化驱动全球资产轮动

核心观点

市场逻辑

1. 海外政策分化：美联储预期12月降息，美元走弱，美债收益率受压；日本央行加息，日元升值，日债收益率上行，加剧全球套息交易反转风险；欧洲央行维持观望。
2. 贵金属上涨：黄金稳定在4200美元/盎司，白银突破59.33美元，铜价创11540美元/吨新高。原因包括美联储降息预期强化、白银库存低位逼仓、降息带动工业需求及供给端扰动。需警惕金银比向中枢收拢。
3. 国内PMI数据：11月制造业PMI为49.2%，环比上升但仍在收缩区间；非制造业PMI首次进入收缩区间；建筑业PMI回升，显示政策性金融工具对基建支撑初显。
4. 股指期货基差收敛：IM、IC、IF、IH次月合约基差大幅收敛，反映市场情绪改善、风险偏好回升及政策预期积极。
5. 中观数据：高频经济活动指数处于高位，传统工业承压，地产螺纹表需底部，PVC需求高位，基建石油沥青开工率下滑，反内卷商品开工率下降。

大类资产逻辑

股指

• 中证1000、恒生科技较沪深300走弱，比值分位数显示相对弱势。

利率

• 期限结构维持熊陡，近端降息预期，远端受反内卷和股债跷跷板影响。

商品

• 贵金属：长期配置价值高，白银短期脉冲式上行，警惕波动率放大。
• 基本金属：铜、铝、锌、锡供应扰动，需求端科技叙事支撑，偏多。
• 黑色：受弱需求制约，煤炭偏弱运行。
• 能化：原油震荡，下游化工品短期无驱动。
• 农产品：油脂因洪水偏强，蛋白粕短期近强远弱，玉米东北现货看涨情绪松动，生猪、鸡蛋区间震荡，白糖短期寻底，中长期偏空，棉花国内库存较快增长。

量化分析

• 大类资产相关性提升，板块内相关性下降。

关键数据

• 国内：10月外来户籍失业率持续降低，M1增速降低，剪刀差重回扩张区间。
• 海外：美欧利差与风险指标显示利差收窄。
• 中观：经济活动指标回归正常，地产多项指标底部，基建多项指标低位，化工品复工，重点商品出口增速放缓。

研究结论

1. 海外：关注美国经济数据及美日欧央行政策动向。
2. 贵金属：长期配置，短期警惕白银波动。
3. 商品：看好基本金属、贵金属及反内卷品种，黑色短期偏弱，能化震荡，农产品油脂偏强，蛋白粕短期近强远弱。
4. 市场情绪：股指期货基差收敛反映风险偏好回升，政策预期积极。