加油站前瞻：跟踪美国零售燃油利润率

核心观点

美国零售汽油利润率本周上升约 5¢/加仑，主要原因是批发价格下降 (-6¢/加仑) 超过了泵价下降 (-1¢/加仑)。12 个月移动平均保持在低 40s 加仑，12 周移动平均低于 45 加仑。需求方面，EIA 报告显示，截至 8 月 28 日当周的汽油供应量环比下降 1.3%，而截至 8 月 21 日当周的汽油供应量环比上升 4.1%。

关键数据

• 本周美国零售汽油平均利润率为 37.6¢/加仑，环比上升 2.5¢/加仑。
• 加拿大汽油供应量环比下降 0.1%，美国汽油供应量环比下降 0.5%。
• 加拿大和美国汽油价格同比分别下降 8.5% 和 1.5%。

研究结论

• 尽管消费者环境更具挑战性，但 Alimentation Couche-Tard, Inc. (ATD) 的 Q1/F27 结果仍然稳健，符合预期。EPS 税前 0.90 美元，同比增长 16%，主要受燃料业务推动，店内营业额增长 +3.3%。ATD 多元化的地域足迹使其风险敞口分散，包括欧洲当前的脱节。
• 案例分析：ATD 的 Q2 趋势与 Q1 非常相似，美国 CPG 在 40 多的高位，成本“绝对受控”。美国商品利润率压力被视为与时机相关的，而非结构性的，对周期中利润率扩张的信心得到重申。Żabka 的收购将增加供应链能力，并为显著的门店增长平台提供支持，预计将于日历年底前完成。燃料平台得到十年来供应链投资的支撑。NCIB 暂停，等待 Żabka 收购完成。
• 估值：ATD 的估值中值 21.5 倍 F28E EPS 和 11.5 倍 EBITDA，对应 111 加元的目标价，支持“跑赢行业”评级。CASY 的估值中值 36.1 倍 P/E 和 18.5 倍 EBITDA，对应 913 美元的目标价，支持“行业表现”评级。MUSA 的估值中值 12.0 倍 EBITDA 和 20 倍 EPS，对应 619 美元的目标价，支持“行业表现”评级。
• 风险：对汽油利润率的压力、店内销量脱节、消费者支出环境的变化以及农业商品价格波动等因素都可能对评级和目标价构成压力。