概述
当前亚洲信贷市场环境不均衡，估值缺乏吸引力。建议利用任何市场反弹机会继续降低风险。如果风险情绪稳定或改善，新交易活动将提供捕捉更高综合收益的机会。
亚洲信贷策略
亚洲高等级信用利差在过去两周分别扩大了7个基点，高收益信用利差扩大了24个基点。高等级信用利差的压缩主要集中在菲律宾（+18个基点）和印度尼西亚（+14个基点），而其他地区则相对有限。高收益信用利差的扩大则遍布各个行业，印度高收益信用利差、印度尼西亚高收益信用利差和中国房地产业务的利差分别扩大了约45-50个基点。然而，高收益主权和高收益准主权利差的扩大幅度相对较小，分别扩大了28个基点。
高核心收益的影响
估值困境：更高的核心收益、美国国债的快速变动以及利率波动性足以促使投资者重新评估那些在很大程度上由息差和稳健基本面支持的的投资策略。我们预计未来几个月利差将保持不变或扩大，并且回报的生成将容易受到美国国债变动的影响。因此，我们建议市场参与者利用强势（或稳定）时期降低风险，并利用供应驱动的重新定价来捕捉更高的综合收益。
需求疲软：投资者现在可以越来越多地在不大幅降低信用曲线的情况下实现回报目标。这对收益导向型投资者来说是好消息，但这也意味着亚洲信用面临着来自美国信用、更广泛的 Emerging Markets、结构化产品和本地货币机会的加剧竞争，尽管地区收益导向型投资者的基础正在扩大。随着资金经理扩大其机会范围，专门的亚洲指令继续面临资金流出，这减少了对利差的关键支持来源。在核心收益稳步上升的环境下，我们看不到这种情况发生改变。
供应量将保持健康：我们最近几周初级活动放缓的原因，我们认为，是美国国债市场波动性激增，而不是借款人罢工的反映，预计这将是暂时的，并将得到健康经济增长背景和持续投资支出（人工智能、数据中心、技术和与商品相关的行业）的支持。重要的是，国债收益率的上升是与稳定的资产负债表同时发生的：更高的债务，更高的 EBITDA。在这方面，在焦点1中，我们讨论了中国TMT不断扩大的人工智能投资周期和资本支出加速，这仍然主要集中在以基础设施为主导的平台。可以说，拥有更强经常性现金生成能力的中国科技借款人可能有能力自我资助投资周期的一部分；如果需要额外资本，他们可以进入国内和CNH市场。然而，支持其资本支出/投资计划的整体生态系统中的公司可能会继续利用美元融资平台（公共和私人）。
中国TMT：人工智能的采用面临融资考验
人工智能的采用正变得更加商业化：人工智能正变得更加商业化，尤其是在云、基础设施和硬件领域。我们讨论了TMT名称的流动性走动和融资前景。继续看好腾讯，将百度从市场权重下调至低权重。
支出仍在加速：中国TMT的人工智能投资周期正在扩大，但资本支出加速仍然主要集中在以基础设施为主导的平台，而不是整个行业。
谁能资助建设，以及如何资助：拥有更强经常性现金生成能力的发行人可能能够自我资助投资周期更长，从而给他们更大的灵活性来调整外部借款。在需要额外资本的情况下，我们预计将出现机会主义和多样化的融资活动，而不是广泛的债券发行浪潮。潜在渠道包括国内银行融资、债券发行（美元和CNH）、可转换债券和股票发行。公司还可以通过减少股票回购来保留流动性。
流动性走动和融资前景：我们的流动性走动分析确定了百度是在未来15个月内最有可能需要额外资金发行的发行人，随后是阿里巴巴。快手在基本情况中仍然有足够的资金，尽管其缓冲相对较薄。根据我们目前的预测，其他保留更多流动性空间的发行人将继续提供定期融资，根据投资机会、再融资需求和市场状况进行借款。这些名称包括AACTechnologies、联想、美团、腾讯和小米。
从人工智能采用到融资需求：人工智能的采用正变得更加商业化，中国TMT公司，涵盖互联网、平台和硬件，开始从人工智能中显示出更清晰的商业利益，尽管证据在公司之间仍然不均衡。最直接的衡量收入集中在云和基础设施提供商。例如，阿里巴巴、百度和腾讯正在看到对人工智能计算和云服务的需求增强，而快手已经通过Kling AI建立了一个可见的应用级收入来源。联想提供了最清晰的硬件可追溯性，与设备、服务器、基础设施和服务相关的收入。
印度可再生能源：输电能赶上吗？
减载问题：印度的可再生能源增长仍然强劲，但输电限制正变得越来越明显，通过不断上升的减载和输电瓶颈而变得明显。可再生能源发电能力正在快速部署，但输电、存储和调度基础设施的建设速度跟不上，导致发电资产减载和利用率降低。
减载正变得越来越明显：可再生能源减载的日益频繁是电网集成挑战变得更加突出的最明显迹象之一。根据可再生能源和电力副部长的说法，国家电网在2026年4月至6月期间未能吸收超过80亿千瓦时的太阳能发电量，而向电网输送了630亿千瓦时，这意味着该季度太阳能减载约为11%，因为减载命令是维持可靠和安全的电网运行。
支持性政策反应，但执行风险仍然存在：可再生能源开发商强调的减载和输电挑战促使政府采取了广泛的政策措施，旨在更好地使输电扩展与可再生能源能力增长相协调。电力委员会已经发布了高压直流（HVDC）项目54个月的完成时间表和765千伏变电站3年的时间表，而印度中央输电公司继续规划和招标州际输电基础设施，以支持到2030年500吉瓦非化石燃料能力目标。
输电执行仍然是关键信用变量：在过去五年中，印度只实现了其年度输电扩展目标的约80%，而大约四分之一的州际输电项目至少延误了一年。由于建设时间线较长、土地征用和通行权挑战以及专业高压直流设备的供应限制，输电基础设施仍然落后于可再生能源部署。
结论
亚洲信贷市场环境复杂，估值缺乏吸引力。投资者应利用市场反弹机会降低风险，并关注新交易活动带来的机会。中国TMT行业人工智能投资增长迅速，但需要关注融资需求。印度可再生能源发展迅速，但输电限制成为主要挑战。
