拉丁美洲的策略：阿根廷：以ARS计价的债券-“开始游戏”

2017年12月14日拉坦策略1表1：以ARS计价的Letes与其他工具的拍卖结果 拉丁美洲战略请参考报告末尾的重要信息阿根廷：以ARS计价的债券-“游戏开始”该文档由以下人员制作：Banco BNP Paribas Brasil S.A.外汇与投资者关系主管Latam策略商品量化策略+55 11 3841 3421外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3445外汇与投资者关系拉美策略商品量化策略+55 11 3841 3492为了满足2018年的融资需求，阿根廷财政部已发行了一系列新的以ARS计价的证券（“ Letes”），其特征与现有BCRA的Lebacs类似，但可以在欧洲结算。新债券收益率显着低于同等Lebacs提供的收益率，这意味着美元收益率很低。我们认为，该溢价的主要因素是欧洲可结算票据隐含的可转换风险要低得多，但也可以由国内问题来解释。当将Letes提供的收益率和NDF曲线提供的隐含收益率结合起来时，隐含的美元汇率在这一点上似乎没有吸引力。总之，我们认为“随身派对”仍在继续。我们对阿根廷更为谨慎的结构性观点保持不变。合并的名义财政赤字为占GDP的-8％，经常账户占GDP的3.5％（预计将达到4％）以及创纪录的本币名义利率和实际利率是不可持续的，我们认为宏观经济调整是不可避免的，宜早不宜迟。我们已经建议通过2018年3月发行的长期Bocan债券投资本币债券，并利用短期USDARS的短期套利（只要持续）。从结构上讲，我们通过5年CDS提供长期保护。最近的出版物阿根廷财政部已经发行了一系列新的以ARS计价的证券，以期满足2018年之前不断增长的融资需求（请参见上面的链接）。债券（“ Letes”）具有与阿根廷中央银行（BCRA）发行的现有Lebacs类似的特征，即它们是短期债券，无息票支付，且到期时全额摊销。鉴于Euroclearable工具提供的高利率，拍卖吸引了市场参与者的兴趣。拍卖细节在表1中：到期初始报价（百万阿根廷比索）出价金额（百万阿根廷比索）接受金额（百万阿根廷比索）价钱到期收益率（一种）勒巴克等效（b）折扣超过Lebac（bp）（b-a）NDF隐含产量暗示的美元汇率（d = a / c）美元雷特斯（e）点差（d-e）18年3月16日10,00015,3008,68993.80226.50%29.73%32324.43%1.67%1.14%532018年4月13日10,0008,4426,23092.11726.25%29.59%33424.07%1.76%1.35%4118年6月15日10,00016,4404,22488.62125.75%29.79%40423.63%1.72%1.89%-172018年9月14日10,00029,0726,14983.92925.60%29.42%38223.09%2.04%2.34%-30资料来源：梅孔，彭博有限责任公司，法国巴黎银行； 2017年12月14日拉坦策略2图1和图2：ARS-Letes曲线与Lebac等价线以及隐含的美元收益率与美元LetesLebacs的价格漏洞在2018年6月到期的价格约为400个基点。尽管最终收益中也包含其他技术因素，但我们认为这在短期内可以合理替代比索的可兑换风险。相对于类似到期价的Lebac票据的折扣反映了市场对Euroclearability功能的关注（较低的可兑换风险和运营问题），但当地法规的变化也已成为重要的推动力。当地保险公司被迫将其持有的Lebacs证券转换为其他以ARS计价的证券，这可能会增加这些投资者对本地证券的需求。最后但并非最不重要的一点是，最近有消息称政府可能会对BCRA的Lebacs的非居民未来收入征税，这增加了Letes的吸引力。30.0%28.5%27.0%25.5%24.0%传播Lebacs-ARS Letes（bp，RHS）ARS计价的Letes3月18日5月18日18年7月18日9月18日50040030020010002.5%2.0%1.5%1.0%美元隐含收益率（ARS Letes对NDF）USD Letes3月18日5月18日18年7月18日9月18日资料来源：梅孔，彭博有限责任公司，法国巴黎银行。将Letes提供的收益率与NDF曲线中提供的隐含收益率相结合时，此时的隐含USD汇率看起来没有吸引力（请参见表1）。总之，我们认为“随身派对”仍在继续。我们对阿根廷更为谨慎的结构性观点保持不变。综合名义财政赤字约占GDP的8％，经常账户占GDP的3.5％（预计将达到4％）以及创纪录的本币名义和实际利率的混合是不可持续的，我们认为宏观经济调整是不可避免的，宜早不宜迟。我们已经建议通过2018年3月发行的长期Bocan债券投资本币债券，并利用短期USDARS的短期套利（只要持续）。从结构上讲，我们建议通过5年CDS进行长期保护。 拉坦策略1拉丁美洲战略联系人马塞洛卡瓦略新兴市场主管本文档由我们的战略团队撰写；它并非旨在进行详尽的分析，并且可能因与销售和交易的相互作用而产生利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。就英国金融行为管理局规则而言，本文档是非独立研究。就MiFID而言，非独立研究构成了营销传播。本文档不是针对MiFID的投资研究。尚未按照旨在提供投资研究独立性的法律要求来编写该报告，并且也没有禁止在传播投资研究之前进行任何交易。STEER™是法国巴黎银行的商标。本文档构成营销传播，由法国巴黎银行为以下领域准备并针对：（a）欧洲联盟金融工具市场指令（2004/39 / EC）（“ MiFID”）中定义的专业客户和合格交易对手），以及（b）在相关的情况下，具有与《 2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条相关的投资方面的专业经验的人士，以及在其他地方可能具有合法经验的人士根据任何相关司法管辖区的法规进行沟通（统称为“相关人员”）。与本文档相关的任何投资或投资活动仅提供给相关人士，并且仅与有关人士进行。不是相关人员的任何人都不应行动或依赖本文档或其内容。本文所述证券可能未在所有司法管辖区或某些类别的投资者中有资格出售。本文档中包含的信息和观点是从公认的可靠来源获得或基于的，但我们不能保证这些信息的准确性，完整性或适用于任何特定目的，并且此类信息可能不具有由法国巴黎银行或任何人独立核实。法国巴黎银行，其任何附属企业或分支机构或其成员，董事，高级职员，代理商或雇员均不对信息或信息的准确性和完整性承担任何责任或义务，也不作任何明示或暗示的陈述或保证。基于此的任何意见并包含在本文档中，因此不应以此为依据。本文档不构成或构成任何出售或发行要约的任何部分，也不是对购买任何金融工具的要约的招揽，也不应构成本文档或本文档的任何部分，也不构成其分发的事实或依据。与任何合同或投资决定有关。如果随后在收款人与法国巴黎银行之间进行任何交易，则该交易将按照当事双方在有关文件中约定的条款进行。本文档中包含的信息和观点仅供接收者参考，但不以其为权威或替代任何接收者的判断，可随时更改，恕不另行通知，并且不打算提供唯一的信息。对本文讨论的工具进行任何评估的依据。在提供本文件时，法国巴黎银行不向收款人提供投资，财务，法律，税收或任何其他类型的建议，也不对收款人承担任何信托责任。任何对过去表现的提及都不应被视为未来表现的指示。在法律允许的最大范围内，法国巴黎银行集团公司概不对因使用或依赖本文档中所含材料而引起的任何直接或间接损失承担任何责任（包括过失），即使已告知此类损失的可能性。本文档中包含的所有估计和意见均以本文档为准。除非本文档中另有说明，否则无意更新本文档。法国巴黎银行及其关联公司（统称为“法国巴黎银行”）可以在本市场中交易，或以委托人或代理人身份买卖本文件提及的任何发行人或个人的证券或衍生产品。本文档中包含的价格，收益和其他类似信息仅供参考，但是许多因素都会在任何特定时间影响市场价格，此类信息可能会发生快速变化，并且无法确定可以以任何指定价格执行交易。法国巴黎银行可能会在本文件提及的任何发行人或个人中拥有财务利益，包括其证券和/或期权，期货或其他以此为基础的衍生工具的多头或空头头寸，反之亦然。法国巴黎银行，包括其高级职员和员工，可能已经或曾经为本文中提及的任何人担任高级职员，董事或顾问身份。法国巴黎银行可能会在过去12个月内不时向本文档中提及的任何人征求，执行或已经进行投资银行，承销或其他服务（包括担任顾问，经理，承销人或贷方）。法国巴黎银行可能是与任何人有关本文件制作的协议的订约方。在文件发布之前，法国巴黎银行可能已在法律允许的范围内采取或使用了本文所包含的信息，或所依据的研究或分析。法国巴黎银行可能会在未来三个月内从本文件中提及的任何人或与之有关的人收取或打算就其投资银行服务寻求赔偿。本文档中提到的任何人在发布之前可能已获得本文档的相关章节，以验证其真实性。本文档仅出于提供信息的目的，并且不能保证将以此类指示性条款进行交易。此处包含的任何指示性价格均已根据法国巴黎银行自身的内部模型和计算方法真诚准备，和/或基于或使用了认为相关的可用价格来源。基于不同模型或假设的指示性价格可能会产生不同的结果研究，Latam圣保罗55 11 3841 3418加布里埃尔·格斯丁（Gabriel Gersztein）外汇和投资者关系主管策略圣保罗55 11 3841 3421塞缪尔·卡斯特罗（Samuel Castro）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3492古斯塔沃·门登卡（Gustavo Mendonca）FX＆IR Latam策略师圣保罗55 11 3841 3445 拉坦策略2结果。许多因素可能会影响价格，因此可能会或可能不会考虑这些因素。因此，这些指示性价格可能与从其他来源或市场参与者处获得的指示性价格有很大不同。法国巴黎银行明确声明不对其内部模型或计算方法的准确性或完整性，所使用的任何价格来源的准确性或可靠性，在计算或传播这些指示性价格时的任何错误或遗漏以及您的任何使用承担任何责任。所提供价格的组成。指示性价格不代表（i）可以进行新交易的实际条款，（ii）可以取消任何现有交易的实际条款，（iii）金额的计算或估计提早终止交易或（iv）法国巴黎银行出于财务报告，信贷或风险管理目的而在法国巴黎银行自己的会计账目中给予交易的价格后应支付的款项。作为一家活动广泛的投资银行，BNPP可能会遇到利益冲突，这些利益冲突将根据适用的法律规定和内部准则予以解决。但是，您应该注意，法国巴黎银行可能以其本人账户或其客户账户从事与本文件所表达观点不一致的交易。该文档可能包含基于回测的某些绩效数据，即对策略，索引或资产的绩效进行仿真，就好像它实际上已在定义的时间段内存在一样。在一定程度上包括任何此类性能数据，本文档中包含的方案，模拟，开发期望和预测仅用于说明目的。截至本文件发布之日，本文件中包含的所有估计和意见均构成法国巴黎银行及其关联公司的判断，并可能随时更改，恕不另行通知。此类信息具有固有的局限性，接收者必须仔细考虑。尽管信息是根据法国巴黎银行自己的内部模型和其他相关来源真诚编写的，但基于不同模型或假设的分析可能会得出不同的结果。与实际绩效记录不同，模拟的绩效回报或方案可能不一定反映某些市场因素，例如流动性约束，费用和交易成本。实际的历史记录或经过回溯测试的过去表现并不表示未来的结果或表现。本文档仅用于引起有关特定产品和投资的讨论，并且可能随时更改或终止。 我们愿意与您讨论此问题，但前提是您有足够的知识，经验和专业建议，可以了解和自行评估信息和提议结构的优缺点。 本文中包含的信息并非如此，在任何情况下都不得解释为在加拿大，加拿大，美国的招股说明书，广告，公开募股，出售本文所述证券的要约或购买本文所述证券的要约。 。S. 或任何其他省或地区，也不应被视为提供投资，税收，会计或其他建议。 涉及本文档中所述产品的交易可能会涉及高度风险，并且此类交易的价值可能会高度波动。 此类风险包括但不限于不利或无法预期的市场发展风险，交易对手或发行人违约的风险，涉及任何