百洋医药机构调研纪要

百洋医药作为中国领先的健康品牌商业化平台，业务涵盖医药健康产品的品牌运营、批发配送及零售，核心能力在于品类洞察、品牌打造、数字化营销和生态型组织协同。公司围绕“商业化突破,生态化创新”战略，以优化医疗场景为导向，搭建科研成果转化平台，培育具有自主知识产权的医疗健康产品和服务。

1. ZAP-X 火星舟放射外科机器人

   • 目前处于早期导入阶段，首台落地北京大学国际医院，累计治疗数十名患者，以医院自有流量为主。
   • 市场推广方面，组建300人团队，聚焦脑转移高发癌种，逐步形成转诊体系。
   • 已签约6个中心，其中3个预计年底前开展治疗，未来2-3年随中心数提升和病人数增长贡献收入。
   • 时间节点可能受医院审批、装机及临床准备进度影响。

2. 创新药管线孵化

   • 纤维化领域为当前重点，投资的济坤医药JK1033首个适应症为肺纤维化，计划II期临床后转入上市公司，获取全球知识产权。
   • 公司将持续推进纤维化领域布局及JK1033开发，但新药研发存在周期长、投入大、不确定性高等特点。

3. 品牌运营与创新药收入

   • 创新药收入占比需关注产品专利保护情况，肝纤乐（扶正化瘀）连续多年位居抗纤维化领域第一，2025年收入7.2亿元，未来将加大投入推动规模增长。
   • 肿瘤领域采取药械合一策略，优替德隆将通过扩展适应症和重点投入逐步贡献收入。
   • 核药方面，吉伦泰核药核心价值在于激活SPECT技术，带动核医学科建设，未来两年销售贡献有限，但有望推动核医学设备需求增长。

4. 自研与合作开发模式

   • 公司聚焦RDC、PDC、天然药物改构等差异化方向，围绕医疗场景提供解决方案，未来有望在纤维化、放射外科及核医学领域发力。
   • 早期研发采用基金逻辑运作，借助国家科研体系分担风险，上市公司重点承接成果转化。

5. 费用规划

   • 销售费用主要投向医疗场景打造，营销体系采用3M模式，临床证据投入较大。
   • 研发费用短期变化不明显，随着JK1033等品种推进，III期临床费用将有所增长。

6. 全球化战略

   • 分为大设备出海与知识产权出海，ZAP-X已进入28个国家和地区，未来全身放射外科手术机器人等有望出海。
   • 知识产权出海聚焦纤维化、心脏等领域产品，预计未来十年纤维化领域发展机会较大。

7. 核药放量预期

   • 核药未来放量需以核医学科建设为前提，公司布局SPECT显像药物和设备，预计“十四五”期间至少3000家医院将基于SPECT/CT新建或加强核医学科。

8. 研发投入突围策略

   • 通过投资基金对冲风险，采取分段投入模式，前端风险由国家队科研经费及外部基金分担，上市公司重点投入确定性较高的III期验证或海外实体，结合License-out形成循环。