中信证券 国庆假期出行数据点评危中孕机关注淡季航司供给优化交通运输

报告分析了国庆假期出行数据，指出铁路客运量同比增长8.8%，而民航增速仅1个多点，主要原因是中秋节前出行前置、县域旅游及多城串游分流航空需求，同时租车天数增加反映深度自驾及高铁对民航的分流作用。报告认为需求端偏弱，长期看航空需求面临人口结构变化及高铁分流，但悲观预期无需过度关注。三季度民航旺季利润承压，春秋航空利润约7亿（去年约12亿），仍实现单季盈利。

航空行业面临人口结构变化及高铁分流等长期挑战，但报告认为左侧布局航空的窗口已至。四季度是航司优化供给、改善票价与客座率背离的重要窗口，可通过削减低收益航线运力、调整运营策略实现收益提升。重点跟踪航油价格、航司供给端优化策略及行业新价格锚点形成。

报告重点分析了淡季航司供给优化策略，指出四季度（元旦、圣诞前淡季）是航司改善票价与客座率背离的关键时期。航司可通过削减低收益航线运力、调整运营策略提升收益。报告优先关注春秋航空，并建议关注航油价格维持在80美元/桶左右、航司供给端优化策略及行业新价格锚点形成等信号。

当前航空市场面临高油价及收益管理策略失效导致利润下滑的问题。客座率同比提升超1个点甚至接近疫情前水平，但票价同比仅增2个点，量价背离问题突出。报告指出原有定价锚（燃油附加费、航司间价格参照）失效，三季度民航旺季利润承压，三大行盈亏平衡或亏损。

报告提示的风险包括三季度航空高油价及收益管理策略失效导致利润下滑，原有定价锚失效。客座率提升但票价增长缓慢，量价背离问题突出。此外，高铁客运量增速虽好但本线收入持平微降，高铁需求亦偏弱，京沪高铁因雄商高铁通车实现利润微增，属于依赖稳定现金流的选择标的。