东吴证券晨会纪要2026-10-09

宏观策略方面，展望10月，全球加息周期重启与实际利率高位的背景下，指数金融属性仍承压，但供给端约束与需求结构性亮点提供下方支撑，预计指数维持震荡格局。10月13日美国CPI、10月28日美联储FOMC决议是关键催化节点。品种层面建议关注铜铝配置价值及镍的供给收缩交易性机会。

黄金ETF方面，10月沪金将从9月的单边下行转为震荡修复。支撑因素包括9月非农意外走弱带来的加息预期降温，政策利率预期面临下修压力，将通过“名义利率—实际利率”的传导对金价形成阶段性支撑；制约因素包括通胀粘性与高企的美债收益率。多空因素交织下，趋势方向需待10月28日FOMC决议落地后确认，核心矛盾已从“是否加息”转向“紧缩预期能否持续降温”。中长期央行购金、去美元化与黄金储备地位提升的逻辑未变。

中债与海外债市方面，近月以来全球债市显著分化：海外方面，9月欧美日加息落地后，经济景气、油价高位、通胀预期与财政信用风险共同推动欧美日国债长端利率走高；中债则走出独立行情，30Y中债利率年内下行超30bp。分化核心在于中债外资持有占比低，海外加息直接冲击可控；能源对外依存度不高，输入性通胀影响偏间接。国内基本面看，内需修复基础仍不牢固，居民加杠杆意愿持续偏弱，地产投资低位磨底，中债利率中期易下难上。短期看，“929”政策落地后国内长债表现“sell the fact”、9月制造业PMI站上荣枯线，止盈盘压力或驱动债市震荡调整；但中期来看，中债慢牛趋势渐明，“每调买机”仍是最优策略，10Y国债1.70%与30Y中债利率2.15%附近具备较强安全垫，买盘承接力度预计较强。对于美债，在联储“紧缩预期二阶导”出现之前，美债利率预计整体易上难下。

行业方面，Vaxcyte公布31价肺炎结合疫苗VAX-31关键性注册三期OPUS-1阳性顶线数据，驱动公司股价大涨31%；艾博生物与诺华达成BD协议，诺华支付5.75亿美元首付款获得ABO2203全球独家许可；2026年诺贝尔生理学或医学奖授予Karl Deisseroth、Peter Hegemann和Georg Nagel，以表彰他们在光门控离子通道及光遗传学方面的开创性发现；ESMO:中国研究获30项LBA，约占总数1/3，主席LBA占据5席；ADC后期数据集中爆发:恒瑞、百利天恒、科伦博泰、宜联、信达、正大天晴等ADC三期数据齐发；肺癌近乎"包场”:中国研究集中于肺癌，1L/2L/围手术期全时段覆盖;全球首创数据读出:首个HER2双抗ADC三期、首个B7H3ADC三期阳性密集落地，中国创新药全球话语权显著提升;唯一细胞疗法LBA:君赛生物GC101TIL黑色素瘤注册研究再度更新。

电力设备行业跟踪周报显示，龙头普遍推激励或回购，拓展AI+第二曲线。锂电方面，市场对27年需求增速预期足够低，悲观预期反应充分，预计年底动力、储能相关政策落地，预期将明朗。我们预计26年需求35-40%增长，27年预计仍有25%+。排产方面，10月仍处于旺季，排产小幅提升；价格方面，碳酸锂旺季趋弱，产业链龙头盈利Q3预计环比小幅提升，负极部分客户涨价落地，铜箔大客户有涨价、隔膜仍在谈判中，估值已回调至27年10-13xPE，首推宁德时代、亿纬锂能等，重点看好新宙邦、尚太科技、星源、恩捷股份、佛塑科技、璞泰来、鼎胜新材、科达利、天赐材料、湖南裕能、诺德股份、嘉元科技等价格弹性和优质材料龙头标的，同时碳酸锂价格中枢下移盈利仍不错，看好优质龙头赣锋锂业、盛新锂能、大中矿业、国城矿业、永兴材料、中矿资源等。新技术方面看好钠电和固态新方向。储能方面，碳酸锂价格中枢下移加快大储项目落地，欧洲和新兴市场大储均是翻倍以上增长，国内上半年招标旺盛装机略慢下半年将提速，美国平稳增长AI储能潜力可期，工商储在欧洲、东南亚等新兴市场开始持续大幅增长，户储欧洲暑休整体平稳，澳洲、东南亚新兴市场需求延续，我们预计全球储能装机26年60%以上增长，27-30年复合20-40%增长，看好大储、工商储户储龙头。AIDC&缺电出海方面，海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，SST有加速趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头，北美缺电是大趋势，继续看好AIDC&SST、变压器等；人形机器人方面，Tesla Gen3即将推出，27年推向市场，2030年依然预期100万台；人形公司产品、订单、资本端等进展提速，26年是量产过渡期，27年量纲很关键，看好T链核心供应商。工控方面，26年Q1、Q2订单超预期，Q3略缓，AI相关行业3C、半导体、机床等增长强劲，传统行业如注塑、纺织、物流等回暖较好，同时布局机器人第二增长曲线，重点看好工控龙头。风电方面，欧洲能源安全下海风景气度高，26年国内海风招标很少，但近期海风三年行动计划有新进展看好海风，26年陆风招标下滑预计装机也下降，28年有望恢复增长，今年风机毛利率逐步修复。光伏方面，需求来看明显偏弱，价格低迷，26年需求首次下滑，盈利拐点尚不明确，太空光伏带来增量可能，设备、辅材受益。

非银金融行业跟踪周报显示，关注非银配置价值；期待保险“开门红”。非银行金融子行业近期表现：最近3个交易日非银金融行业各子板块均跑赢沪深300指数保险行业下跌0.18%，多元金融行业下跌0.16%，证券行业下跌1.56%，非银金融整体下跌1.09%。证券：交易量环比同比均下降；2026年前三季度IPO承销额超去年全年。保险：前8个月寿险保费增速转负；车险盈利能力持续提升。多元金融：信托、期货行业表现良好。行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保、国泰海通、同花顺等。

电子行业跟踪周报显示，海外算力周跟踪：AI硬件产业链持续高景气，看好Q4业绩高增。CCL/PCB：Q4 AI服务器加速交付带动AI PCB高景气。ABF载板：以"面积/层数/良率"重估有效产能缺口衡量封装基板行业的景气度。MLCC：太诱、TDK展开合作，三星电机披露第六份AI MLCC长协。电子布：10月电子纱、电子布迎新一轮涨价。建议关注：生益科技，胜宏科技，沪电股份，鹏鼎控股等；载板：深南电路/兴森科技；载板层压材料：生益科技/华正新材；载体铜箔：德福科技/方邦股份；Low-CTE电子布：宏和科技，国际复材；MLCC：三环集团、风华高科、昀冢科技等；电子布：中国巨石，中材科技，国际复材，建滔积层板等。

有色金属行业跟踪周报显示，美元指数强势，金属价格震荡。宏观环境&金属比价：加息预期明显降温，美债收益率全线上行，金属比价多数上行。基本金属：伦铜先涨后跌，伦铝均价小幅下跌。贵金属：金银承压，白银领跌。能源金属：电池级碳酸锂、电解钴、电解镍均价分别为12.2、26.6、12.6万元/吨，环比-8.27%/-4.66%/-0.52%，供强需弱格局延续。战略小金属：钨价全线下调。稀土永磁：市场大体平稳，镨钕价格坚挺，铽价小幅下调。风险提示：宏观政策风险，下游需求不及预期风险，价格波动风险。

推荐个股及其他点评方面，光迅科技是全球领先的光通信器件及模块供应商，首次覆盖给予“买入”评级。比亚迪2026年9月销量点评：销量连续环比改善，本土明显回升，出口维持高位，维持“买入”评级。珍酒李渡新老模式共振，有望步入再成长周期，维持“买入”评级。宏桥控股全产业链资产整合落地，绿电+深加工扩张，高分红价值显现，首次覆盖给予“买入”评级。广西唯一国有有色金属上市公司华锡有色，首次覆盖给予“买入”评级。