策略月报：港股基本面改善，市场情绪有所修复

市场行情回顾

• 国际市场：9月主要股票指数表现不一，恒生指数下跌3.73%，恒生科技指数下跌7.92%。
• 国内经济：8月工业生产加快，内需走弱，通胀温和回升，就业平稳。香港经济保持稳健增长，GDP增长预测上修。
• 港股市场：主要宽基指数回调，恒生高股息率指数回落2.18%，恒生中国企业指数跌3.44%，表现略优于大盘。医疗保健行业上涨5.35%。

盈利分析

• 预测EPS：恒生综合指数、恒生指数预测EPS上修，市场整体盈利预测上修，基本面改善。恒生高股息率指数预测EPS上修4.74%，优于恒生科技指数。
• 行业表现：必需性消费、金融、公用事业、医疗保健行业预测EPS增长，为市场盈利改善提供支撑。

市场流动性

• 宏观流动性：美联储加息，香港金管局上调基本利率，欧洲央行、日本央行加息。内地政策利率保持低位，整体流动性维持宽松格局。
• 港股市场流动性：日均成交额回落，南向资金净买入额增加，重要股东交易净流出增加，限售股解禁规模增加，股权融资规模降低。金融监管总局发布《监管口径函》，后续流动性有望提升。
• 南向资金：9月净买入额607.76亿港元，较8月大幅提升，金融业、工业行业净买入额超100亿港元。
• 一级市场：9月IPO募资总额456.68亿港元，较8月大幅增长，专业零售、电气及电子零件、资讯科技器材行业募资居前。

市场情绪

• 恒指波幅：9月恒指波幅走高后震荡回落。
• 认沽认购比例：恒生指数与恒生科技指数认沽认购比例均回落，风险偏好回升。
• 换手率：恒生高股息率指数换手率提升11.46%，其余指数有所回落。
• AH股溢价指数：9月恒生AH股溢价指数为124.53点，处于指数成立以来46.50%分位数，市场情绪得到修复。

估值水平

• 主要宽基指数：恒生高股息率指数动态市盈率所处历史分位数最高，为73.16%。整体估值水平较8月有所回落。
• 恒生一级行业：必需性消费、医疗保健行业市盈率提升，地产建筑、工业、综合等6个行业动态市盈率超历史50%分位数。

大势研判与行业配置

• 资金面：资金面边际收紧，但南向资金保持流入，预计流动性有望改善。
• 盈利预测：预测盈利提升，有望提振市场表现。
• 估值：估值水平回落，具备中长期配置价值。
• 行业配置建议：
  1. 受益于低估值优势的高股息/红利资产。
  2. 受益于基本面改善及供给约束下景气度改善的顺周期行业。
  3. 中长期主线下弹性配置AI产业链。

风险提示

• 地缘局势波动、海外经济陷入衰退、美联储政策超预期收紧、香港地区经济表现不及预期。