华源食饮 食品饮料双节观点更新

一、核心要点

1. 白酒板块：双节动销同比下滑10%-20%，弱于预期。头部品牌及100-200元价格带带动销正增长，但宴席场景分化，高端及礼赠场景承压，渠道信心低迷。预计2027年春节降幅收窄或持平。
2. 食品板块：推荐两条主线——基本面至右侧、明年估值低的龙头（安井食品、新乳业、安琪酵母、燕京啤酒）和业绩稳健的高股息标的（伊利股份、贵州茅台）。中小市值关注涨价链，重点推荐金大威、晨光生物。
3. 乳制品：新乳业Q3收入增5%、利润增15%，四季度表现将超三季度；伊利股份Q3液态奶增2%、利润增7%。明年奶价反转将促进行业竞争缓解，龙头份额提升。
4. 预调酒：百润股份Q3收入高个位数增长，威士忌业务培育中，60万桶基酒具备增值空间，基本面触底回升，具备投资弹性。
5. 参供板块：安井食品Q3营收增近14%，双节冻品需求因降温带动增长；安琪酵母Q3收入预计增15%，海外销售增速15%-20%；天味食品Q3收入增15%-20%，子公司加点滋味保持双位数增长。
6. 卤味：绝味食品门店加速升级，华东、华北区域店型转型盈利改善，预计2027年上半年门店调整迎拐点，短期利润仍处调整周期。

二、风险与关注

1. 白酒行业需求复苏不及预期，动销持续疲软；食品龙头估值修复进程慢于预期。
2. 金大威内蒙工厂落地进度、涨价落地情况不及预期；晨光生物涨价落地情况不及预期。
3. 百润股份威士忌业务培育进度不及预期；绝味食品门店转型效果未达改善目标。

三、后续关注点

1. 白酒三季报业绩表现，2027年春节动销情况。
2. 食品龙头三季报业绩、估值切换节奏，涨价链标的的涨价落地情况。
3. 乳制品奶价走势，百润股份威士忌业务进展，绝味食品门店转型进展。