今世缘机构调研纪要

今世缘2026年上半年市场表现符合预期，一季度受高基数影响同比下降，二季度在低基数下实现较快增长，主要得益于消费环境改善和市场份额提升。分产品线看，国缘淡雅受益于市场扩容和份额提升，增速较好；四开、对开等次高端产品主要受益于消费场景恢复；V系受消费场景缺失影响，恢复相对迟缓。

公司产品规划方面，国缘三开定位在四开和对开之间的价格带，后续将择机导入；V系将持续投入培育，重点打造全场景消费，面对酱酒和低度名酒竞争，公司坚持长期主义，持续加大投入。

消费场景和客群结构方面，整体消费结构已发生变化，政商务宴请占比下降约20%，但各家公司已进入新常态，季度营收结构和消费表现趋于稳定。公司不会过度压货，而是通过动态监测和优化渠道库存结构来平衡库存与业绩。

回款节奏正常推进，经销商盈利满意度较高。2026年中秋国庆旺季预计动销好于去年，但节日消费对全年营收影响有限，主要取决于日常消费。下半年经营表现预计能延续二季度的态势。

省内市场仍有增长空间，淡雅系列产品短期增长势头可延续，但需关注品牌稀释风险。苏南、连云港等薄弱区域改善需要长期沉淀，南京、苏州地区需先稳固100-500元价位，再向600元以上价位突围。

成本费用端优化方面，主要通过采购议价、材料替换和工艺调整降本，费用管控趋严，压缩无效或低效活动。省内白酒市场竞争格局稳定，竞争行向理性，市场费用更多投向提升产品性价比和差异化特色。

产品结构回升趋势明显，下半年产品结构会相对稳定，表观上同比有所改善。次高端赛道是公司核心优势赛道，将坚定深耕，通过错位竞争和样板市场打造在存量市场抢夺份额。

动销和开瓶情况同比明显好转，省内市场仍处在成长期但面临较大压力，省外市场尚处于导入培育阶段。新经济对白酒的带动情况喜忧参半，传统重度消费人群规模下降，但营商环境越来越公平，利好公司走出江苏。

固定资产大幅增长主要来自产能扩建，目的是保障未来基酒供应和夯实产品品质基础。扩产规划早在行业景气阶段就已确定，并非临时决策。折旧会带来一定成本压力，但会被销售规模提升逐步消化。

产品矩阵运营策略方面，四开是核心利润大单品，V系持续投入培育，销量超过盈亏平衡点后将成为新的利润增长源。白酒行业存货特点在于优质基酒和成品酒具备越陈品质越好的特点，头部企业敢于扩产增加存货库存。

对明后年整体经营展望乐观，公司内部推行模拟市场核算，考核利润贡献，收缩不产生效益的投入，聚焦真正有产出的地方，有望提升整体盈利能力。