伊利股份20261007 导读

伊利投资者交流会要点总结

1. 伊利终端动销趋势与双节备货策略

• 下半年液态乳动销延续上半年节奏，接近尾声但未结束，双节备货显示公司渠道力控制，全年正增长预期明确。
• 商业库存下降，为后续销售打下基础，经销商库持续低位，整体健康，尤其强调对经销商压货预期，产业链库存处于低位。

2. 双节备货与液态奶市场表现分析

• 商业库存下降，后续销售有良好基础，液奶市场温和，常温白奶、酸奶和乳饮料表现突出，新品推出和高端品复购影响显著。
• 产供稳定对业绩积极影响，常温液奶三季度维持正增长，全年指引不变。

3. 液态奶行业高端化与低温鲜奶发展趋势

• 液奶消费向高端化回归，低奶市偏好明显，企业通过产品对话讨论消费趋势，低温鲜奶市场增长迅速但盈利模式仍在探索。
• 低温鲜奶业务增长强劲，企业通过全化奶源布局和新零售渠道下沉策略推动低奶发展，国内低温鲜奶业务发展活跃。

4. 低温乳品业务盈利与新兴渠道销售分析

• 低温乳品板块整体尚未盈利，低奶仍处于亏损，低酸奶已盈利，温鲜业务亏损状态，随着规模扩大有望改善。
• 新兴渠道（会员店、零食量贩、即时零售）销售占比逐步提升，零食量贩占比约10%，与店合计贡献约20%，会员贩时销约30%。
• 深加工特是奶酪事业部整体收入显著，但业务对整体贡献较小，主要由奶业务规模带动。

5. 深耕双百亿目标：国内国外布局深加工产业链

• 双百亿目标分为国内和国外，深耕深加工产业链，目前通过稀奶油等初加工品切入，与B端客户建立长期合作，提升产品定性和替代能力。
• 海外业务产能稳定，国产时逐步向高附加值品（乳蛋白、乳清蛋白）转型，预计未来几年收入和业务将从黄产转产铁，盈利能力显著提升。
• 国内以初加工品为主，逐步过渡到高附加值品，预计2027-2028年能释放产量后，收入和盈利能力显著改善。

6. 深加工业务门槛与伊利布局分析

• 深加工业务技术、奶源及客源门槛较高，伊利通过与中心合作加技术研，利用品牌优势拓展国内市场，依托全文化奶源布局获得先天优势。
• 奶价波动影响有限，繁育成本降低有利于深加工持续发展，伊利持续投入但避免势尽动，业务持续发展将激，保持进capex在合理模，逐步探索并夯实深加工基础。

7. 原奶价格与毛利率展望及产品结构优化策略

• 下半年原奶价格同比上升，通过促销和优化产品结构（增加高毛利率的大品如奶粉和奶制品）有望改善整体毛利率。
• 长远来看，温和的奶价促进量价升，提升液体乳行业表现，未来五年毛利率改善主要由大品结构优化驱动。

8. 销售费用率与奶粉市场份额增长分析

• 销售费用率有望改善，下半年收入增长期及促销策略对毛利率影响；金冠奶粉市场份额提升至18.6%，目标2030年25%以上，未来2-3年成行业第一。

9. 行业稳定下的产品渠道与会员营销策略

• 行业相对稳定时期，通过提升高端品占比、整合渠道策略以适应母婴店与商超变化，构建完善的服务体系，成功提升市场份额与消费者粘性。
• 会员营销从妈宝宝长全程提供服务，有效增加品牌口碑与消费者粘性，实现业绩持续增长。

10. 公司策略延续与澳优、冷饮业务展望

• 公司策略延续，澳优下半年恢复增长，冷饮业务二季度表现良好，全年实现双位数增长，但三季度出量较少。