铜早报：智利矿山罢工成为现实

走势评级：短期宽幅震荡，中期偏空回落

盘面

• 沪铜主力合约收盘价109680/吨，涨跌幅+0.10%，成交量69830手，减少3843手。

供应

• 全球铜精矿供应扰动：南美天气扰动及智利铜矿劳工纠纷导致生产及发运下降，CobrePanama产量指引未明显体现复产。10月后南美扰动逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula矿山进入恢复阶段，后续供应释放增强，前期矿端短缺对铜价支撑减弱。
• 废铜供应：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，但合规票额约束下增量有限，再生铜票点持续抬高。
• 冶炼端：原料短缺导致冶炼厂被动减产，铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压，但长单利润仍具韧性，短期主动大规模减产概率较低。

需求

• 国内需求：旺季拿货意愿覆盖美国关税囤货减弱，但需警惕季节性走弱。电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构支撑。
• 美国需求：短期内中期选举有意控制通胀，关税预期升温概率较小，但关税最终目的是保护本土产业，或被推迟至通胀水平达标后重新抬升COMEX-LME价差。

库存

• 全球显性库存变动0万吨，国内社会库存+0.11万吨，LME-1.15万吨，COMEX+0.99万吨。

结论

• 短期：原料供应释放受限，关税预期溢价熄火，宏观加息叙事下单边大幅上涨行情暂且结束。10月后部分矿山恢复、国内传统需求旺季兑现边际趋弱，铜价支撑逐渐减弱。
• 长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下降导致未来1-2年供给弹性偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期，需求结构调整将重新调整铜的边际定价格局。

策略建议

• 期货单边及套利在中期选举落地前暂不参与，待落地后再多单入场；期权关注卖虚值Call。

风险提示

• 矿端突发扰动、旺季传统需求超预期、美国精炼铜关税。