铜早报：智利罢工新增供应不确定性

走势评级：短期宽幅震荡，中期偏空回落

盘面情况

• 沪铜主力合约收盘价110130/吨，跌跌幅-0.18%，成交量73438手，减少4483手。

供应分析

• 全球铜精矿供应：南美天气扰动及智利铜矿劳工纠纷导致阶段性下降，Cobre Panama产量指引未明确体现复产。10月后南美扰动逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula矿山将逐步恢复，供应释放增强，前期矿端短缺对铜价支撑减弱。
• 废铜供应：部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应边际改善，但增量有限，再生铜票点持续抬高。
• 冶炼端：原料短缺导致冶炼厂被动减产，TC下移持续承压，但长单利润仍具韧性，短期主动大规模减产概率较低。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。

需求分析

• 国内需求：旺季拿货意愿覆盖美国关税囤货减弱，铜价反弹。电力和地产需求体现季节性兑现，而非趋势性扩张。铜板带和铜箔表现较强，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构支撑。
• 美国需求：中期选举有意控制制造业成本，工业金属短期受压。关税推迟影响更大，但最终目的仍是保护本土产业，政策未落地前COMEX-LME价差存在事件驱动型交易机会，需等待加息落地或中期选举完毕。

库存情况

• 全球显性库存变动-0.11万吨，国内社会库存-0.22万吨，LME库存+0.03万吨，COMEX库存+0.08万吨。

结论

• 短期：铜精矿供应偏紧持续，但因关税预期溢价熄火，叠加宏观加息叙事，单边大幅上涨行情暂且结束。国内现货升贴水较高，当前拿货意愿较强，存在小概率短时间极端行情。10月后部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱，铜价支撑边际减弱。
• 长期：全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。

策略建议

• 单边及套利在中期选举落地前暂不参与，待中期选举落地后再多单入场。

风险提示

• 矿端突发扰动、旺季传统需求超预期、美国精炼铜关税。