古越龙山企业深度研究报告

古越龙山及黄酒行业分析总结

一、古越龙山概况

古越龙山作为中国黄酒第一股，是绍兴黄酒核心产区龙头，1997年登陆上交所，国资控股38.52%，控制权长期稳定。公司拥有古越龙山、鉴湖、女儿红、状元红、沈永和五大品牌矩阵，中高档酒贡献七成以上收入。2021—2025年年均复合增长3.81%，但2025年承压回落，首次出现负增长。利润端波动明显，2023年归母净利润大幅增长96.47%，主要系非经常性损益贡献，2024年同比下降48.17%。现金流方面，2021—2025年经营活动产生的现金流量净额持续为正，盈利的现金含量较高。毛利率整体维持在36%—38%区间，2025年综合毛利率为37.67%。中高档酒与普通酒呈现显著分化，中高档酒毛利率为44.43%，普通酒毛利率仅17.62%。2026年上半年，公司中高档酒销售收入同比有所下滑，但高端系列增长9.81%，"无高低"产品销量已突破500万瓶，苏浙沪以外市场收入占比超过60%。客户集中度约13%，供应商集中度约四成，对上下游均不存在重大依赖。

二、黄酒行业现状

黄酒是中国独有的最古老酒种之一，江浙沪地区以80%的销量占比占据绝对主导地位。海外市场仍是消化黄酒产能的重要补充渠道，日本以47.30%的绝对优势稳居第一大出口目的地。黄酒正经历代际迁移，线上与即时零售成新增长极，2025年新酒饮赛道规模已超740亿元，黄酒线上渠道销售占比升至38%。行业集中度快速提升，2025年CR3达48.9%，古越龙山与会稽山形成“双雄并立”格局，合计占据42.7%的市场份额。

三、黄酒行业发展趋势

黄酒行业向高端化、年轻化、全国化、国际化加速演进。高端化方面，将重塑品类价值坐标系，推出超高端年份酒、大师酒等系列产品，建立科学、透明且可量化的品质分级标准。年轻化方面，将撕掉“中老年饮品”的刻板标签，通过品类创新与跨界融合，将年轻人的“尝鲜”行为转化为持续的饮用习惯。全国化方面，将借助外部优质渠道实现“借船出海”，快速进入传统白酒消费的主销区。国际化与数智化方面，将依托深厚的历史文化底蕴和地理标志优势，优化全球战略布局，推动黄酒向欧美及东南亚等主流市场渗透；同时，全面拥抱智能酿造升级，加速黄酒的标准化、高端化以及全球化扩张。