农产品研究跟踪系列报告（222）：仔猪价格环比下跌，本轮厄尔尼诺海温异常值持续升高

核心观点

行业持续深度亏损，市场化去产能有望与政策调控共振。9月24日生猪价格10.40元/kg，周环比-2.35%；7kg仔猪价格约128.10元/头，周环比-5.94%。

基本面跟踪

生猪

行业反内卷有序推进，有望托底行业盈利。短期猪肉供应充足，预计猪价底部震荡。中期来看，行业母猪补栏保持理性，全国能繁存栏已降至3780万头，较2026Q1末环比减少3.20%，相比一季度环比去化1.41%进一步加速，达正常保有量（3750万头）的100.8%，生猪产能综合调控稳步推进。

白鸡

供给小幅增加，中长期消费抬升。父母代产能增加，鸡苗及毛鸡预计价格震荡。中期来看，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。

黄鸡

供给维持底部，有望率先受益内需改善。行业供给边际收紧，随消费旺季临近，价格预计偏强运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，在产父母代存栏环比-0.4%，同比-2.5%，产能处于历史底部区间。黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益于内需改善。

鸡蛋

短期价格震荡，中期供给压力仍大。节后需求回落，库存环比上升，价格预计偏弱运行。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或继续回落。

肉牛

新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。供给缺口逐步显现，国内肉牛行情稳步上行。政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小。2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，国内肉牛出栏体重明显低于正常水平；存栏方面，2024年末国内牛存栏同比调减4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速。综合来看，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。

原奶

奶牛去化有望加速，原奶价格或迎拐点。现有原奶价格下，行业普遍都处于现金亏损状态，后续叠加肉价上涨刺激淘汰，产能预计还会加速去化，且后续的产能去化会涉及到规模产能，原奶价格有望在迎来价格向上拐点。全球主要的大包粉出口国新西兰2024年奶牛存栏较2019年减少6%以上，全球大包粉价格从2024年以来持续涨价，目前国内大包粉进口价格已持续高于国内原奶价格。海外价格的持续上涨有助于提升与2027年国内原奶价格的周期反转高度。

豆粕

估值处于历史低位，关注潜在天气或贸易端催化。国内大豆及豆粕现货供应宽松，价格预计表现震荡。中长期，预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。

玉米

底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩。深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强。中长期，国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡，预计价格以稳为主。海外玉米期货盘面价格近期震荡走强，全球产需预期25/26年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降。

白糖

短期供需宽松，关注全球天气及原油价格波动。国内库存高位，进口维持盈利，现货价格预计偏弱震荡。中期原油价格中枢上行后，关注巴西新季制糖比情况，糖价有望随能源价格筑底修复。当前厄尔尼诺正加速发展，秋冬预计进入高峰，印度、泰国等主产区干旱概率上升，新季单产或面临威胁。

橡胶

短期天气扰动供给，中期看好景气向上。需求表现平淡，但主产区降水偏多扰动供给，价格表现震荡。中期来看，天然橡胶的供需基本面反转、价格持续突破将有赖于东南亚长期减产兑现和国内外橡胶需求维持向好。

棕榈油

短期供需双弱，中长期关注政策支撑。能源价格高位震荡，叠加政策推进预期，预计支撑棕榈油现货价格支撑较强。中长期，主产区新季面临强厄尔尼诺威胁，2026-2027年棕榈油产量均有下降可能，同时美国生物燃料政策调整和印尼B50掺混政策推进预计将进一步支撑中长期燃料需求。

棉花

关注天气扰动，需求有望修复。新季产量面临天气扰动，叠加中美贸易关系存在缓和可能，价格支撑较强。中长期，全球新季产量可能面临厄尔尼诺扰动，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，预计仍有修复空间。

红枣

短期维持偏弱，关注新季驱动。产区旧作丰产，现货充裕，价格预计维持磨底走势，后续关注新季天气和生产表现。

投资建议

推荐牧业、种植链、猪禽龙头。牧业推荐：现代牧业等。种植链推荐：隆平高科等。生猪推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。饲料推荐：海大集团。宠物推荐：乖宝宠物等。

风险提示

恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。