先导基电更新9.29

研报聚焦Ferrotec光通Micro-TEC提价事件及SOFC业务布局。提价事件中，Micro-TEC提价幅度达55%-82%，主要受稀有金属原料供应不稳、原料价格飙升及生产设备投资增加影响。先导基电已打通Bi/Te原料到碲化铋热电材料产业链，26H1实现小批量生产，将受益于高端TEC需求增长。铋材料业务占收入87%，26H12收入9.96亿元，存货51.4亿元，铋业务占比将提升，涨价或带来显著利润弹性。SOFC业务方面，先导基电与集团合资设立元朔基电，布局SOFC核心部件，覆盖近70%BOM供应，27年有望贡献盈利。年底SOFC产业技术跨越将重新定义行业价值，公司因独特性和稀缺性被低估，28年增长斜率或更诱人。

报告关注热电材料与SOFC（固体氧化物燃料电池）赛道。热电材料方面，Micro-TEC提价反映稀有金属原料紧张，高端TEC需求（800G/1.6T升级）推动产业链发展。SOFC领域，年底技术跨越（效率、成本、寿命）将重塑行业价值，先导基电通过合资公司元朔基电布局核心部件，受益集团协同效应，27年有望贡献盈利，28年增长潜力大。行业整体呈现技术突破与产业链整合趋势，先导基电在关键材料与部件领域具备稀缺性优势。

报告重点分析Ferrotec光通Micro-TEC提价事件对先导基电铋材料业务的利润弹性影响，以及SOFC业务的布局与预期。在铋材料业务方面，报告关注提价对原材料及产品库存的影响，指出铋业务占比将提升，涨价有望带来显著利润弹性。在SOFC业务方面，报告分析合资公司元朔基电的股权结构、业务覆盖范围及集团协同效应，预测27年盈利贡献，并强调年底技术跨越将重新定义行业价值，公司因独特性和稀缺性被低估，28年增长潜力大。

当前市场对先导基电的判断存在认知差。报告指出，SOFC产业技术年底将实现跨越，重新定义行业价值，但市场尚未充分认识公司独特性和稀缺性，导致被低估。公司已打通Bi/Te原料到碲化铋热电材料产业链，实现小批量生产，受益高端TEC需求增长；SOFC业务通过合资公司布局核心部件，覆盖近70%BOM供应，27年有望贡献盈利。市场需重视公司在关键材料与部件领域的微观潜力。

研报提示的主要风险包括：稀有金属原料供应不稳及价格波动对铋材料业务的持续影响；SOFC技术路线的不确定性及年底技术跨越可能带来的行业格局变化；合资公司元朔基电的运营风险及盈利兑现能力；以及市场竞争加剧可能对热电材料与SOFC业务的冲击。此外，公司存货水平较高（截至6月底存货51.4亿元）也可能带来一定的财务压力。