证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】11月财政收支数据点评 收入增速转负，支出降幅走阔 事 项 11月财政收入同比-1.4%，前值5.4%；财政支出同比-9.1%，前值-8%；1-11月政府性基金收入同比30.1%，前值31.6%。 主要观点 11月财政收入同比增速由正转负，同比下降1.4%，是年内首次出现负增长。税收税收大幅回落7.5个百分点，其中有收入高增后地方征税力度放缓的因素在；更为重要的是，11月北方限产加速扰动工业生产，税收收入的回落或指向企业营收和利润增速将重回下行。财政支出维持负增，民生支出降幅加快，农林水事务支出单月同比高增，11月基建投资单月增速有望回升。具体观点如下： 财政收入年内首现负增长，企业营收和利润增速或跟随回落。11月财政收入同比下降1.4%，较前值5.4%大幅回落6.8个百分点，年内首现负增长；累计同比8.4%较前值回落0.8个百分点。税收收入和非税收入增速双双大幅回落，拖累财政收入增速由正转负。11月税收收入同比增长2.6%，当月增速较前值回落7.5个百分点，降幅有所加快；非税收入同比下降12.9%，单月降幅小幅收窄，但在降费清费政策下，下半年非税收入同比增速保持在-10%左右。非税收入高企是我国企业"税痛"感的主要来源，在特朗普减税带动的全球减税浪潮下，非税收入增速明年仍将维持下降。主要税种来看，几乎所有税种税收收入同比增速均大幅回落，增值税同比增速回落5.6个百分点，消费税回落幅度加快8.8个百分点，企业所得税同比由正转负，同比下降13.3%。税收收入的全线下行，一方面有收入高增后地方征税力度放缓的原因，另一方面则指向企业营收和利润将重回下行。 财政支出降幅进一步走阔，基建单月增速有望回升。11月一般公共预算支出同比下降9.1%，同比降幅较10月进一步加快1.1个百分点；累计同比增长7.8%，较前值回落2个百分点。从支出结构来看，民生支出降幅加快，除医疗卫生支出降幅较前值收窄3.8个百分点以外，社会保障支出和教育支出大幅下降，社会保障支出同比下降15.5%，较前值3.7%大幅回落19.2个百分点，年内首现负增长。基建相关支出保持低迷，城乡社区事务支出同比进一步回落至-31%；但农林水事务同比增长27.1%，较前值大幅加快26.4%；11月基建投资单月同比增速有望小幅回升。 土地出让收入缓慢回落。1-11月全国政府性基金收入同比增长30.1%，较前值31.6%回落1.5个百分点，其中土地出让收入同比增长35.3%，较前值继续回落2个百分点，同比增速连续两个月回落。11月100大中城市成交土地总价累计同比较前值回落0.3个百分点，但开发商拿地积极，土 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10月金融数据点评：信贷不弱，M2或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2017年12月12日 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 地成交总价同比仍处于高位对土地出让收入增速形成支撑，考虑到地产销售持续下行对地产投资和土地出让的滞后影响， 预计土地出让收入将延续逐渐回落的趋势。 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 企业利润增速或跟随所得税收入增速回落 ................................................................................................... 4 图表 2 2017年财政支出与过去5年均值比较 ......................................................................................................... 4 图表 3 土地成交总价与土地出让收入增速 .............................................................................................................. 5 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表 1 企业利润增速或跟随所得税收入增速回落 资料来源：华创证券，Wind 图表 2 2017年财政支出与过去5年均值比较 资料来源：华创证券，Wind 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 3 土地成交总价与土地出让收入增速 资料来源：华创证券，Wind 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-63214683 shentao@hcyjs.com 刘蕾 销售经理 010-63214683 liulei@hcyjs.com 黄旭东 销售经理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-82027731 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 李茵茵 资深销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 14042463/30242/20171212 14:33 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址