铜早报：智利罢工新增供应不确定性

总结

走势评级：短期宽幅震荡，中期偏空回落。

盘面：沪铜主力合约收盘价109260/吨，涨跌幅-0.16%，成交量31464手，减少35524手。

供应：

• 全球铜精矿供应扰动趋于频繁，南美天气扰动及智利矿工纠纷导致生产及发运下降，Cobre Panama产量指引未明显体现复产。
• 10月后南美扰动因素逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula矿山将逐步恢复，后续供应释放增强，前期矿端短缺对铜价支撑边际减弱。
• 废铜供应边际改善，但受合规票额约束增量有限，再生铜票点持续抬高。
• 冶炼端原料短缺导致冶炼厂被动减产，铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压，但长单利润仍具韧性，短期主动大规模减产概率较低。

需求：

• 国内旺季拿货意愿强度覆盖掉美国关税囤货减弱，但需警惕需求季节性走弱。
• 电力和地产等传统用铜环节表现偏弱，体现为季节性兑现而非趋势性扩张。
• 铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造对铜消费形成结构支撑。
• 美国短期内因中期选举控制通胀，铜叠加关税推迟问题影响更大，但关税最终目的是保护本土产业，政策未最终落地前COMEX-LME价差存在交易机会。

库存：较9.27日，9.28日全球显性库存变动+0.57万吨，国内社会库存+0.57万吨，LME、COMEX库存均未变动。

结论：

• 原料供应释放受限，但因关税预期溢价熄火，叠加宏观加息叙事，单边大幅上涨行情暂且结束（但国内现货升贴水较高，当前拿货意愿较强，存在小概率短时间极端行情）。
• 10月后部分矿山逐步恢复、国内需求逐步趋弱，铜价支撑边际减弱。
• 长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。

策略建议：单边及套利在中期选举落地前暂不参与，待中期选举落地后再多单入场。

风险提示：矿端突发扰动、旺季传统需求超预期、美国精炼铜关税。