【棉花（CF）】天气市主导，内外棉市震荡偏强

棉花（CF）市场分析总结

主要观点及策略概述

• 核心逻辑：天气市主导，内外棉市震荡偏强。
  • 供给：厄尔尼诺气候下北半球主产国新棉单产存在不确定性。
  • 需求：纺织下游处于传统消费淡季，油价上涨预期下需求偏弱、旺季延后；抛储落地后价格震荡回落，市场情绪趋于理性；喀什仓单消化偏弱。
  • 库存：产业链各环节库存健康，无明显累库压力，国内新棉上市前库存季节性去化，仅抛储力度超预期才会改变节奏。
  • 基差/价差：国内抛储政策利空内盘基差，短期内外盘外强内弱，价差走扩。
  • 利润：棉价震荡偏强但纺企加工利润逐步压缩，内地深亏、新疆微利。
  • 估值：内盘回调目标区间15500-16000，但供需紧平衡核心逻辑未变，长期估值仍有上行空间。
• 宏观及政策：美元走弱、美债收益率短期回落，流动性有所改善。
• 投资观点：短期区间震荡，阶段性调整，外强内弱；长期新棉上市前、本年度内震荡偏强。
• 交易策略：单边观望，套利观望。
• 风险关注：国内调控政策、产区天气、中美贸易关系。

棉花基本面

• 国内：
  • 旧作供应：销售偏快，库存偏低。全国棉花销售进度加快，工业库存下降，新疆商业库存减少。
  • 进口：棉花进口回升，棉纱进口放量。月度及累计进口量增长，港口库存高位。
  • 中间消费：工厂库存状态健康，负荷水平高位。纱厂、织厂原料及成品库存合理，开工率较高。
  • 中间消费利润：全国亏损，新疆微利。纺纱利润压缩，内地深亏、新疆微利。
  • 终端消费：5月出口持平，内需高景气。服装及衣着附件出口、国内零售额均保持增长。
• 国外：
  • 美棉新作：棉粮比价回升，意向面积中性。美棉主产区干旱缓解，早播正常。
  • 美棉出口：签约和装运同比持平略增。
  • 美棉对华出口：零星签约和装运。
  • 巴西：总出口量增长，对华出口占比下降。
  • 澳大利亚：对华出口维持高位。

棉花资金面数据

• 国内：
  • 基差：坚挺。新疆棉-郑棉09合约基差表现良好。
  • 月差：9-1月差低位震荡。
  • 持仓：同比异常偏高。郑棉09、01合约持仓量显著增加。
• 外棉基差：相对低位，适合锁定。巴西棉、美棉、澳棉、印度棉基差均处于较低水平。
• 美棉月差：相对低位，小幅走强。美棉07-12月差波动不大。
• 美棉持仓：空头离场，净持仓翻多管理基金。美棉期货净多持仓量增加，管理基金净多持仓占比提升。