高基数下收入承压，盈利能力维持稳定

核心观点
公司2026年中报显示，营收有所承压，但盈利能力保持稳定。期内实现营业总收入896.73亿元，同比下降8.14%；归母净利润132.78亿元，同比下降7.87%。净利率为14.81%，同比提升0.05个百分点。分季度看，2026Q2单季收入464.31亿元，同比下降16.82%；归母净利润71.95亿元，同比下降15.43%。

行业表现
内销相对稳健，外销受中东业务影响下滑。分产品看，2026H1消费电器收入740.74亿元，同比下降2.89%；工业制品及绿色能源收入86.52亿元，同比下降9.79%；智能装备收入3.74亿元，同比增长19.02%；其他主营收入21.56亿元，同比增长64.50%；其他业务收入41.42亿元，同比下降57.87%。分地区看，内销主营业务收入725.12亿元，同比增长1.90%；外销主营业务收入127.44亿元，同比下降21.98%，主要受中东市场地缘冲突影响。

盈利能力
毛利率同比提升0.33个百分点至28.81%，主要系聚焦主业、收缩非主营业务带动业务结构变化。分产品毛利率，消费电器31.77%/-1.43pct，受原材料成本高位、行业价格带下移及补贴政策影响；工业制品及绿色能源19.1%/-1pct；智能装备24.9%/-0.5pct；其他主营19.1%/+2.9pct。费用端销售费用率优化，2026H1期间费用率11.1%/-0.2pct，其中销售费用率同比下降0.6个百分点。

资产负债
去库存推进导致负债类科目余额下降，合同负债同比-31.68%、环比-31.30%；其他流动负债同比-12.93亿元、环比-10.93亿元。存货261.07亿元，同比+7.64%、环比+1.61%。2026H1经营活动现金流净额188.09亿元，同比-33.60%。

研究结论
考虑到原材料成本提升和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为283/297/316亿元（前值为352/368/-亿元），同比-2.5%/+5.0%/+6.4%，对应PE=7.6/7.2/6.8倍，维持“优于大市”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期。