沥青研报总结
投资观点
无
品种定位
石油沥青是炼化末端的道路材料，主要来自原油常减压蒸馏后的减压渣油，外观呈黑色或黑褐色，常温下黏稠或半固态，加热后流动性增强，具有热塑性。其成本和供应受上游原油价格、原料性质及炼厂生产安排影响；下游消费高度集中于高速公路、国省道、市政道路的新建及存量道路养护，与基建投资、项目资金到位、实际施工进度和天气条件密切相关。沥青价格由成本端与需求端共同作用决定。
供应逻辑
道路沥青生产以直馏和调合为主，改性沥青为基质沥青的进一步加工。沥青产量受原油适配供应和炼厂排产意愿共同决定，更合适的近似关系为：沥青产量≈炼厂加工规模×原料适配程度×沥青排产意愿。其中，原料适配程度和排产意愿决定供应弹性，需结合沥青装置开工、产量、转产或停产以及库存变化综合判断。
期货标的
上海期货交易所石油沥青期货BU交割品为70号A级道路石油沥青，每一标准仓单对应10吨，且须为交易所批准的注册商品。SBS改性沥青、乳化沥青、防水沥青等虽与基质沥青价格相关，但均不是BU的直接交割标的。70号、90号并非质量等级高低，而是对沥青软硬程度的划分；针入度、软化点和延度分别反映软硬程度、高温稳定性和低温延展性能。
认识沥青
什么是石油沥青
石油沥青是一类由多种高分子量烃类及其非烃衍生物构成的复杂混合物，主要来自原油炼制。其外观通常呈黑色或黑褐色，常温下黏稠或半固态，加热后流动性增强，具有明显的热塑性。沥青最重要的功能是黏结和防水，作为结合料将矿料黏结为整体，并影响混合料的黏结性、抗水损害能力及高低温性能。
沥青处在石油炼化产业链的位置
沥青位于炼化产业链末端，是原油炼制后的重质残余物。原油经常压蒸馏和减压蒸馏后，减压塔底部的重质物料即减压渣油，是生产道路沥青的重要原料来源。不同原油形成的减压渣油性质不同，部分重质原料还可进入延迟焦化等二次加工装置。
沥青的“原油属性”和“基建属性”
沥青兼具能源与基建属性：上游原油决定成本和供应基础，下游道路施工决定需求释放，两端共同影响库存、现货及期货价格。
沥青的生产
道路沥青的原油选择
不同原油生产道路沥青的适用性存在明显差异，关键在于重质组分、含蜡量及四组分结构能否满足目标产品要求。
道路沥青如何生产
道路石油沥青的基本生产逻辑是从原油中逐步分离较轻组分，保留适宜的重质残余物。主要路径包括：
- 直馏沥青：工艺路线直接，但对原料适应性要求较高。
- 调合沥青：将不同性质的沥青或重质组分按一定比例调合，稳定产品品质。
- 改性沥青：属于基质沥青的进一步加工。
炼厂生产沥青的比例变化
炼厂生产沥青的比例变化取决于沥青利润、库存、终端需求以及其他产品收益。更合适的近似关系为：沥青产量≈炼厂加工规模×原料适配程度×沥青排产意愿。
沥青品类与质量指标
70号、90号
70号、90号是现货市场最常见的道路石油沥青牌号，数字反映的是沥青软硬程度，并非质量等级高低。不同地区温度条件、交通荷载以及道路结构不同，对沥青软硬程度的要求也不同。
针入度、软化点和延度
针入度反映软硬程度，是牌号划分基础；软化点主要反映高温稳定性；延度主要反映延展和低温性能。三项指标均不存在简单的“越高越好”，核心在于与气候、道路等级和交通荷载相匹配。
从基质沥青到改性沥青
现货市场除70号、90号等基质道路沥青外，还包括：
- 重交通道路沥青：面向高速公路、重载交通及高等级道路。
- 改性沥青：改善高温稳定性、低温抗裂性和弹性恢复能力，常用于高速公路、重载道路和桥面等场景。
- 乳化沥青：在较低温度下施工，主要用于透层、黏层、封层及道路养护。
- 防水沥青：服务于防水卷材和建筑防水。
从现货到期货
上海期货交易所石油沥青期货BU交割品为70号A级道路石油沥青，每一标准仓单对应10吨，且须为交易所批准的注册商品。BU不覆盖所有沥青产品，改性沥青、乳化沥青和防水沥青均不是BU的直接交割标的。
沥青需求
道路沥青本质上是路面“结合料”
道路铺装通常将沥青与碎石、砂、矿粉等矿料拌和形成沥青混合料，沥青包裹并黏结矿料，起到防水、缓冲和改善路面使用性能的作用。公路投资更多反映潜在需求，项目进入路面铺装阶段后，才会形成较集中的沥青采购。
新建公路与存量养护共同决定道路需求
新增建设需求主要来源于高速公路、普通国省道、市政道路等新建和改扩建项目；存量养护则对应已经建成道路在长期使用后的维修、罩面、翻修和预防性养护。
“金九银十”
道路沥青消费与公路施工进度密切相关，行业通常将9–10月称为“金九银十”，是道路沥青需求相对集中的传统施工旺季。进入秋季后，多数地区高温、强降雨等不利施工因素有所缓解，天气条件更适宜沥青路面摊铺。同时，随着年内公路项目施工进度加快，部分项目进入路面集中铺设阶段，终端备货和沥青采购需求往往随之增加。
结语
沥青是原油炼化末端的道路材料，供应受原油性质和炼厂排产共同影响；70号、90号主要按针入度划分，针入度、软化点和延度是理解路用性能的核心指标；BU锚定70号A级道路石油沥青，终端需求主要来自道路建设与养护；SBS改性、乳化等产品则是在基质沥青基础上形成的进一步加工产品，应用场景各有差异。
