稀缺的镍矿标的，老牌镍企开启新征程

公司概况

公司是行业内稀缺的拥有镍矿的标的，2005年成立，2007年上市。通过多次收购，公司逐步拓展至萤石矿、钒矿领域，并持续进行镍铜矿山扩产。公司拥有四座铜镍矿山，其中喀拉通克和黄山铜镍矿已投产，并正在扩产。公司于2025年收购卡尔恰尔萤石矿51%股权，矿种布局再度扩张。

业绩分析

公司主产品为电解镍和阴极铜，伴生钴、金银、硫酸等副产品。2024年以来，公司产销恢复增长。2025/26H1，公司电解镍销量12585/5446吨，同比+26%/-4%，阴极铜销量9612/4298吨，同比+8%/-6%，铜精矿销量7336/3657吨，同比-27%/-3%；副产品方面，2025/26H1钴销量241吨/46吨，硫酸销量22.5/7.9万吨，同比+9%/-9%。26H1镍铜价格走强，叠加硫酸价格大幅上涨，公司业绩增幅明显，实现营收12.7亿元，同比+13.2%，归母净利润2.5亿元，同比+248.1%。

镍行业分析

印尼资源民族主义政策导致镍矿供应紧张，镍价上涨。2026年印尼RKAB配额明显下降，镍矿供应紧张。印尼修订镍矿计价公式，镍矿HPM价格大幅上涨。菲律宾禁矿政策预期或加剧印尼镍矿供应紧张局势。全球镍矿开发加快，印尼成为蓝海。印尼镍资源分布集中，主要在苏拉威西岛、哈马拉黑等附近岛屿。印尼镍矿耗尽速度或将快于预期，资源的稀缺性会很快体现。原生镍供应持续增长，纯镍向宽松过渡。印尼新增项目投产，国内镍铁对外依赖度整体向上。国内电解镍产量继续增长，2026年1-5月同比+10%。湿法新增项目投产高峰期已过，供应增量有限。

公司核心看点

公司拥有四座镍铜矿，均位于新疆，两座在产矿山同步扩产。喀拉通克矿山技改工程已启动，规划产能由104万吨提升至150万吨，预计2027年投产；黄山铜镍矿扩建项目已于2025年6月投产，产能由132万吨提升至198万吨。公司2025年新收购的卡尔恰尔萤石矿项目预计2026H2正式投产，新增萤石矿产能120万吨。镍铜价格走强，公司自有矿产能逆势扩张，同时新增萤石业务，业绩有望迎来高速增长期。

盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年归母净利5.3/6.0/6.9亿元，对应现价的PE为7/6/6倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

印尼资源民族主义政策反复，萤石价格不及预期，项目进度不及预期。