敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/5 [table_page] 华宝公募基金点评报告 分析师：李真 执业证书编号：S0890513110002 电话：021-20321298 邮箱：lizhen@cnhbstock.com 分析师：郭寅 执业证书编号：S0890516030001 电话：021-20321301 邮箱：guoyin@cnhbstock.com 研究助理：杨潇 邮箱：yangxiao@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-20321304 [table_product] 1 《公募基金：货币基金专题研究-——公募基金点评报告》 2017-11-29 2 《公募基金：国泰基金：权益业绩显著提升，指数基金布局较全-——基金公司系列报告》 2017-11-29 3 《公募基金：82只FOF等待批文，可转债基金有序扩容-开放式基金周报》 2017-11-27 [table_main] 华宝财经评论类模板 ◎ 投资要点：  国寿安保尊享为国寿安保基金旗下的一只中长期纯债基金，成立于14年7月24日，截止至17年9月30日资产规模13.78亿元。业绩比较基准为中债综合全价指数。该基金投资债券资产的比例不低于基金资产的80%，可以投资可转债，因可转债转股形成的股票需要在30个交易日内卖出。  基金经理董瑞倩，硕士学历，19年证券从业经验，历任工银瑞信转股投资经理、中银国际定息收益部总经理、执行总经理，现管理7只债基、3只混合型基金，合计管理规模94.33亿元。从其管理的债券型基金产品历史业绩来看，收益处于中上游水平，回撤以及下行标准差的控制能力同样处于中上水平；风格方面，擅长个券挖掘，把AA及AA+信用债作为底仓配置，持有至到期，通过利率债抓取交易性机会。  截止至17年12月5日，国寿安保尊享近三年涨幅20.44%，处于行业前20%水平；风控方面表现不佳，近三年下行标准差2.99%，15年股灾期间回撤6.27%，去年债灾期间回撤1.70%，本轮回撤0.61%；从性价比角度出发，近三年夏普比率1.12，卡玛比率1.57，处于行业中游水平。15年以来，基金年化利息收入为5.57%，在债券基金中排名靠前；债券资本利得贡献了年化-0.41%的收益，低于中债信用债指数，在债券基金中表现较差；费用方面年化在0.96%左右，处于中游水平。从季报持仓情况看，基金经理具有较强的个券挖掘以及券种配置能力，但利率债波段投资则不尽如意。在大的债市方向上，基金经理的判断较准确，杠杆及久期的管理较成功，信用等级长期处于较低水平。  风险提示：本报告基于历史数据进行分析，历史业绩不代表未来。 相关研究报告 [table_subject] 2017年12月06日 证券研究报告--公募基金点评报告 国寿安保尊享 公募基金每周一基系列 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/5 [table_page] 华宝公募基金点评报告 国寿安保尊享为国寿安保基金旗下的一只中长期纯债基金，成立于14年7月24日，截止至17年9月30日资产规模13.78亿元。业绩比较基准为中债综合全价指数。该基金投资债券资产的比例不低于基金资产的80%，可以投资可转债，因可转债转股形成的股票需要在30个交易日内卖出。 基金经理董瑞倩，硕士学历，19年证券从业经验，历任工银瑞信转股投资经理、中银国际定息收益部总经理、执行总经理，现管理7只债基、3只混合型基金，合计管理规模94.33亿元。从其管理的债券型基金产品历史业绩来看，收益处于中上游水平，回撤以及下行标准差的控制能力同样处于中上水平；风格方面，擅长个券挖掘，把AA及AA+信用债作为底仓配置，持有至到期，通过利率债抓取交易性机会。  长期业绩较好，风控表现有所好转 从国寿安保尊享的历史业绩看，截止至17年12月5日，近三年涨幅20.44%，处于行业前20%水平；风控方面表现不佳，但自去年下半年以来有好转，近三年下行标准差2.99%，15年股灾期间回撤6.27%，去年债灾期间回撤1.70%，本轮回撤0.61%；从性价比角度出发，近三年夏普比率1.12，卡玛比率1.57，处于行业中游水平。从今年以来表现看，收益率1.79%，处于行业中游水平，最大回撤0.61%，下行标准差0.55%，在同类中处于中上水平。 图1：近三年收益率对比图（截止至2017/12/5） 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部  票息收入贡献较大 根据我们的收益分解模型，自15年以来，年化利息收入为5.57%，在债券基金中排名靠前，主要源于信用下沉得较低，今年以来由于杠杆、久期都较低，因此票息收入有所降低；债券资本利得贡献了年化-0.41%的收益，低于中债信用债指数，在债券基金中表现较差；费用方面年化在0.96%左右，处于中游水平。需要注意的是，16年下半年由于基金的规模变化很大，对基金的业绩以及收益分解模型造成一定程度的影响，实际情况会稍好。 表1：收益分解情况（单位：%） 2017上 2016下 2016上 2015下 2015上 利息收入 2.01 2.31 3.09 3.36 3.14 债券资本利得 -1.28 -2.77 -1.90 1.45 3.49 股票资本利得 0.00 0.00 0.00 0.12 0.79 费用 0.46 0.46 0.47 0.49 0.51 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 -0.0500.050.10.150.20.252015/1/52015/5/52015/9/52016/1/52016/5/52016/9/52017/1/52017/5/52017/9/5国寿安保尊享A中债综合财富指数业绩基准 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/5 [table_page] 华宝公募基金点评报告 表2：仓位调整后收益分解情况（单位：%） 2017上 2016下 2016上 2015下 2015上 利息收入（年化） 4.01 4.62 6.19 6.73 6.28 中票发行利率（3年，AAA） 5.42 3.69 4.00 4.59 5.62 债券资本利得 -1.28 -2.77 -1.90 1.45 3.49 中债信用债总净价 -2.15 -2.58 -1.21 1.74 2.65 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部  信用债投资较成功，利率债投资不尽如意 我们进一步分析每季度持仓，由于前五大持仓受到利率债以及短融的影响较大，存在较大的干扰。信用债方面，以配置AA级、AA+级产业债为主，并且长期持有，例如13粤垦债、14鲁信长期出现在前五大持仓名单内，同时也会阶段性介入一些市场机会，例如14年底在43号文以及中证登质押新规的冲击下，城投债利率迅速走高，基金经理买入了评级较高的12川能投以及13渝富，而15年城投债与产业债利差迅速收窄后，基金经理抛售获利了结。从今年新增的16东旭光电、16金鹰商贸、16七师国资、16蚌埠投资看，入场时点均在短期收益率大幅抬高后，并且买入后收益率均出现不同程度地下降。总体来看，基金经理具有较强的个券挖掘、券种配置能力，同时相对应的风险承受力较高。利率债方面，从披露情况看至少有三次较长时间介入利率债的操作，但结果并不理想，15年三季度开始介入15国开10，之后随着利率下行开始逐步增持，年末利率低点时持有量最高，16年开始利率逐步抬升，基金同步开始减持，在16年二季度利率高点处清仓；另一次为16年四季度在利率持续抬高的过程中介入了16国开06，最后在17年2季度利率继续抬高的过程中清仓。 在久期和杠杆的管理上则较为成功。基金经理在14、15年债券牛市中保持了较高的久期以及杠杆，获得了较高的回报。同时在16年年中及时降低了杠杆，并在三季度增持了短融缩短了久期，因此在四季度债灾中回撤较小。今年以来则基本没有加杠杆，上半年久期较短，净值波动较小，下半年在市场利率存在一定安全边际后逐步拉长了一些久期，从近期净值波动看久期仍然较短，此外，今年三季度没有介入利率债波段，因此在本轮下跌中表现相对较好，也从侧面反映出基金经理对当前市场仍然较为谨慎。信用等级方面则长期维持在较低水平。 表3：前五大债券持仓（2017/09/30） 债券名称 公允价值（元） 占净资产比例（%） 债券类型 主体评级 修正久期 14国开25 70,028,000 5.12 金融债 -- 0.05 16东旭光电MTN002 69,048,000 5.05 中期票据 AA+ 3.49 16金鹰商贸MTN001 48,650,000 3.56 中期票据 AA+ 1.84 16七师国资MTN001 47,435,000 0.00 中期票据 AA 3.33 16蚌埠投资MTN001 39,252,000 2.87 中期票据 AA 1.37 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 表4：近两年前五大持仓分析 2017Q3 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 2015Q4 前5大重仓占比 16.60 25.14 23.39 11.81 6.09 18.35 16.03 24.38 到期收益率 4.80 4.26 3.98 3.53 3.67 3.58 4.86 3.30 修正久期 1.71 0.67 1.35 0.59 7.98 1.48 2.61 4.86 凸性 6.77 2.71 5.53 0.92 121.15 6.03 19.85 44.14 信用等级 0.69 0.78 0.91 0.88 0.70 0.72 0.76 0.95 资料来源：Wind资讯，华宝证券研究创新部 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/5 [table_page] 华宝公募基金点评报告 注：利率债信用得分1.0，主体评级AAA级信用得分0.8，AA+级得分0.6，AA级0.4，AA-级0.2，A+级及以下0 图2：近两年杠杆率变化图 资料来源： Wind资讯，华宝证券研究创新部 表5：近两年各类债券占总资产比例表（%） 债券类别 2017Q2 2017Q1 2016Q4 2016Q3 2016Q2 2016Q1 2015Q4 2015Q3 国债 0.00 0.00 2.45 3.88 10.14 0.00 0.00 2.61 同业存单 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 政策性金融债 5.10 5.38 13.70 16.88 15.74 4