货币政策会议纪要：政策转向但不及市场预期鹰派

日本央行在最新货币政策会议上决定将政策利率上调0.25个百分点至1.25%，符合市场普遍预期，但投票结果并非一致，有两位委员持不同意见。此次加息的主要理由是上游价格压力持续存在，且企业成本转嫁至消费端的意愿增强，导致生产者价格指数（PPI）高企，并存在传导至消费者价格指数（CPI）的风险。尽管当前CPI仍处于高位，但委员们认为经济和价格发展并未出现显著加速，因此对连续加息持谨慎态度。

会议声明维持了7月份的框架，未设定下次会议的日期，但明确表示将根据经济前景和风险进行调整。声明中新增的表述指出，企业商品价格上涨压力“开始传导至消费端”，为在CPI处于高位时继续加息提供了依据。投票结果为7-2，其中Sato委员与Asada委员一同反对加息，而Takata和Tamura委员则对CPI已达到目标的判断持不同意见。

日本央行行长乌塔卡在新闻发布会上表示，随着潜在通胀接近2%，货币政策管理的阶段正在转变，但并未给出明确的加息时间表，并表示“不排除连续加息或一次性加息50个基点”的可能性。关于利率正常化终点，乌塔卡表示“宽松的金融条件正在逐渐缩小”，但“将维持宽松的金融条件”，并暗示中性利率是一个难以确定的概念，因此不愿根据中性利率来判断政策是否收紧。

会议前市场预期12月份加息的可能性超过80%，但声明并未提供新的依据，预计市场对12月份加息的定价将有所回落。日本央行维持了核心5年期对2年期收益率曲线平坦化策略，并维持12月份会议日期的收窄操作，若行长未能排除三个月间隔的可能性且收益率达到1.49%，则将退出该策略。对于收益率曲线斜率，我们更倾向于1年期对1年期收益率曲线的收窄操作，因为声明明确表示终点利率仍需等待，而短期利率的上升则支持支付1年期利率的操作，从而支持1s2s收益率曲线平坦化策略。

此外，日本央行宣布对气候响应资金供应操作进行修改，将贷款利率改为政策利率的平均值（即浮动利率），并设定了5000亿日元的余额上限。此举旨在纠正该操作被金融机构过度利用为资金来源的情况，可能导致对国债（尤其是短期国债）作为抵押品的需求下降，而银行间市场融资需求增加，从而对短期利率产生上行压力。