铁矿石：复产不确定性增加，中长期空配逻辑明确

核心观点：复产不确定性增加，中长期空配逻辑明确。

行情回顾：

• 本周连铁震荡上行，01合约周五收盘报723，周环比上涨2.19%。
• 海运费继续走强，C5和C3分别上涨1.89美金、2.43美金，估算进口成本增加14-18元/吨。
• 巴西矿FOB价格维持低位，上周巴西非主流发运量阶段性下降至172万吨，环比降幅32%。
• BHP与港口工人工会仍未达成协议，市场对此基本无反应。

基本面：

• 供应端：上周全球发运3299万吨，环比增加40万吨，同比下降17万吨。
  • 45港铁矿石到港量为2640万吨，环比下降67万吨。
  • 力拓发运大幅增加，BHP微增，FMG和Vale环比下降。
  • 本期内矿产量小幅回升，矿山铁精粉库存继续增加。
• 需求端：本周钢厂日均铁水产量236.60万吨，环比下降1.08万吨。
  • 钢厂盈利率32.47%，环比持平。
  • 焦炭紧缺叠加利润承压，铁水继续下降。
  • SMM本周高炉检修影响量143.37万吨，环比下降6.74万吨。
• 库存：本周45港库存16545万吨，环比增加2万吨，同比增加2782万吨。
  • 港口总库存微增，压港维持高位。
  • 钢厂进口矿库存8860万吨，环比下降51万吨，库销比30.73，环比下降0.06，钢厂库存微降。

价差：

• 09合约基差1，周环比收窄6；01合约贴水现货19，周环比收窄1。
• 9-1价差18，周环比走扩6；1-5价差12.5，周环比收窄1。
• 近月基差修复带动9-1正套走强，远月1-5价差缺乏驱动、区间窄幅震荡为主。
• 本周高品粉溢价小幅回落。

供应：

• 上周全球发运3299万吨，环比增加40万吨，同比下降17万吨。
• 45港到港量为2640万吨，环比下降67万吨，后两周到港均值约2580万吨。
• 力拓发运大幅增加、BHP微增、FMG和Vale环比下降。
• 本周内矿产量小幅回升，矿山铁精粉库存继续增加。

需求：

• 进口利润回落，刚需支持现货成交一般。
• 45港日均疏港319万吨，环比下降3万吨、同比持平。
• 华北和东北疏港下降、华东和沿江疏港增加。
• 本周钢厂日均铁水产量236.60万吨，环比下降1.08万吨。
• 废钢：双焦大幅上涨导致生铁成本走高，铁废价差走扩、废钢性价比突显，废钢日耗增加。
• 下游：五大材供需双降，库存继续小幅去化。

库存：

• 45港进口矿库存16545万吨，环比增加2万吨，同比增加2782万吨，压港维持高位，港口总库存微增。
• 分品种来看，澳矿和非主流库存小降、巴西矿继续累库；粗粉维持高位、块矿和精粉库存持续去化、球团库存底部回升。
• 钢厂进口矿库存8860万吨，环比下降51万吨，库销比30.73，环比下降0.06，钢厂库存微降。

运费&汇率：

• 本周海运费继续走强，C5和C3分别上涨1.89美金、2.43美金，估算进口成本增加14-18元/吨。
• 美元兑人民币汇率延续弱势。

研究结论：

• 淡旺季切换阶段，受双焦大涨影响，铁水产量不增反降，在需求现实层面和“炉料跷跷板”效应下同时对矿价形成压制。
• 后续仅存的利多支撑在于9月下游需求的季节性改善预期，能否兑现在铁水增量还需要观察焦钢博弈情况。
• 铁矿石在产业链中被空配的角色比较明确。
• 中长期来看，铁矿石供应过剩格局不变，若后续在高库存情况下边际再度开始累库，市场就需要更低的铁矿石价格挤出高成本矿供应。
• 估值层面看，本周09合约基差快速收平，01合约基差维持低位震荡，盘面价格进一步跟涨空间也相对有限。
• 操作上，左侧可考虑开始逐步布局空单，右侧可等待三季度末矿山发运量再度集中释放的窗口把握沽空机会。