国信证券批零社服会议：中国消费牛股复盘及投资启示

国信证券通过复盘20年消费牛股，总结投资范式并展望未来机会，为“追消费之光精选十六讲”系列收官。报告重点分析了出行链、教育与餐饮、零售板块的牛股逻辑与演变路径，指出消费牛股始终存在，需把握赛道红利、商业模式迭代、政策机遇。

报告复盘了出行链行业13-15年跟团游驱动旅行社、15-17年OTA整合、19-21年白马股行情，以及疫情后携程、华住分化，当前看好连锁酒店龙头及免税板块（政策催化）。指出行业需关注旅行社衰退、酒店竞争加剧、OTA政策压制余波、免税政策落地不及预期等风险。

报告重点分析了出行链、教育与餐饮、零售板块。出行链关注连锁酒店龙头及免税板块；教育关注K12教培正向循环商业模式，公考赛道遇瓶颈承压；餐饮关注开店节奏改善的标的；零售关注珀莱雅多品牌孵化及小商品城政策红利与新主题催化。

报告指出消费牛股始终存在，不必过度悲观。当前出行链行业分化，教育行业受监管影响，餐饮连锁需关注复购与第二曲线，零售板块关注品牌孵化与政策红利。整体判断消费复苏节奏存在不确定性，但优质赛道与商业模式仍有投资机会。

报告提示出行链风险包括旅行社衰退、酒店竞争加剧、OTA政策压制余波、免税政策落地不及预期；教育行业风险为监管持续影响商业模式；餐饮连锁需关注复购及第二曲线落地；零售板块风险为珀莱雅多品牌孵化进度待验证、小商品城政策红利弱化。宏观层面需关注人口结构、收入预期疲软等长期压力。