车载显示龙头强势崛起，OLED和光学摄像助力腾飞
请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2017年12月05日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 3.96港元 信利国际（0732.HK） 电子 目标价： 5.44港元 车载显示龙头强势崛起，OLED和光学摄像助力腾飞 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王国勋 执业证号：S1250517060002 电话：021-68415296 邮箱：wgx@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 2.28-4.05 3个月平均成交量(百万) 46.61 流通股数(亿) 31.20 市值(亿) 123.57 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary] 大陆车载显示龙头崛起，加速显示业务去手机化进程。大陆液晶面板行业发展迅猛，全球市场份额一路飙升，大尺寸面板供给占有率有望坐上第一宝座。在汽车电动化、数字化、网联化驱使下，车载显示带动LCD面板需求增长，未来五年全球出货量有望翻番。信利是大陆车载显示龙头企业，车载TFT-LCD出货量占全球8%，惠州4.5代线和汕尾5代线近两年相继投产。车载显示将成为公司未来业绩重要支撑，加速公司显示屏去手机化进程，有望实现高速增长。 信利惠州亏损幅度收窄，新OLED产线投入提升竞争力。OLED在显示市场的渗透率将迅速提高，OLED面板的需求也将迎来爆发，大陆近两年产线投资规模居全球之冠，有望打破国外垄断局面。信利惠州4.5代线已开始量产AMOLED显示屏，随着产能爬升、产能利用率和良率的提升，惠州AMOLED产线亏损幅度逐步收窄，盈亏平衡点将至。未来仁寿6代AMOLED线的投产将大力提升公司在中小尺寸OLED市场的竞争力。 双摄模组大规模量产，3D Sensing模组占据先机，光学摄像业务驱动未来。双摄和3D Sensing的确定性趋势下，摄像头模组有望量价齐升，市场将迎来爆发。信利作为全球前十大摄像头模组企业，双摄模组已经大规模量产。子公司信利光电与高通、奇景合作开发3D感应摄像头，信利光电负责模组制造，有望在2018年贡献业绩。3D感知摄像是光学领域未来最强的趋势之一，信利已抢占市场先机。 指纹模组发展平稳，玻璃盖板扩充产能。未来五年指纹模组市场复合增长率将达到19%；信利指纹模组被国内一线品牌客户采用，技术方案齐全，并布局指纹识别感应层集成于玻璃的方案，为全屏指纹识别打下基础。手机外壳去金属化趋势下，玻璃盖板市场将迎来爆发，未来三年渗透率有望达到50%；信利玻璃盖板月产能已超过300万片，积极扩充产能提升竞争力。 估值与评级：预计公司未来三年归母净利润复合增长率在32%左右。公司是国内领先的显示与智能终端供应商，丰富的产品线和一线品牌客户关系打造平台型企业优势。我们给予公司2018年17倍PE估值，对应目标价5.44港元，给予“买入”评级。 风险提示：产线或无法按期投产的风险；车载市场拓展或不及预期的风险；OLED进展或不及预期的风险。 指标/年度 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万港元) 19,427 22,072 21,246 26,405 29,196 增长率 -9.3% 13.6% -3.7% 24.3% 10.6% 归属母公司净利润(百万港元) 845 582 198 1,011 1,349 增长率 -24.4% -31.2% -65.9% 409.7% 33.5% 每股收益EPS - 0.20 0.06 0.32 0.43 净资产收益率 - 8.0 2.6 11.5 13.0 PE - 19.8 66.0 12.4 9.2 数据来源：公司资料，西南证券 -24% -12% -0% 12% 24% 35% 16/12 17/2 17/4 17/6 17/8 17/10 17/12 信利国际 香港恒生指数 信利国际（0732.HK）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国内领先的显示与智能终端厂商 ..................................................................................................................................... 1 1.1 国内领先的显示与智能终端供应商 ................................................................................................................................ 1 1.2 盈利能力有望回升 ............................................................................................................................................................ 1 2 深耕车载显示，打造大陆车显龙头.................................................................................................................................. 3 2.1 大陆液晶面板产业崛起 .................................................................................................................................................... 3 2.2 车载显示需求强劲 ............................................................................................................................................................ 4 2.3 深耕车载显示，打造大陆车显龙头 ................................................................................................................................ 6 3 OLED加速突破，驱动新成长 ............................................................................................................................................ 7 3.1 需求爆发渗透提升，大陆OLED产业加速突破 .............................................................................................................. 7 3.2 乘OLED东风，打造成长新驱动力 ................................................................................................................................ 11 4 拓展触控显示模组新应用 ............................................................................................................................................... 12 4.1 外挂式和On-cell或成触控显示选择 ............................................................................................................................. 12 4.2 车载+工业+医疗多应用驱动触显发展 .......................................................................................................................... 13 5 双摄模组突围，3D感知模组抢占先机 .......................................................................................................................... 14 5.1 双摄和3D Sensing发展迅猛 .......................................................................................................................................... 14 5.2 双摄和3D感知模组双线出击，布局光学未来 ............................................................................................................ 17 6 指纹模组发展平稳 .......................................................................................................................................................... 18 6.1 指纹识别市场稳定增长 .................................................................................................................................................. 18 6.2 国内指纹模组领先，业务平稳发展 .............................................................................................................................. 20 7 玻璃盖板打造业务协同................................................................................................................................................... 21 8 盈利预测与估值 ........................................
