2018年新三板锂电池产业链年度策略：安全、高性能与降成本驱动，看好三元材料、隔膜与BMS领域

敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 1 页 共 53 页 安全、高性能与降成本驱动，看好三元材料、隔膜与BMS领域 ——2018年新三板锂电池产业链年度策略 2017年12月5日 林全（分析师） 谭潇刚（研究助理） 电话： 020-88836109 执业编号： A1310517060001 A1310117040002 邮箱： linquan@gzgzhs.com.cn tan.xiaogang@gzgzhs.com.cn 投资要点 【市场情况】锂电产业链企业交易热度逆势走高，定增融资额增长81% 2017年截至11月17日，新三板锂电池产业链共有109家企业，其中新增挂牌企业15家。做市转让企业18家，成交总额58.13亿元，同比增长28.96%；协议转让企业91家，成交总额30.64亿元，同比增长420.39%；共完成定增融资36次，实际募集资金32.61亿元，相比去年同期增长68.53%。 【行业概览】新能源汽车需求拉动下行业整体延续高景气，安全、高性能与降成本驱动下各细分领域表现分化显著 新能源汽车高增长的需求拉动下，锂电池产业链整体延续高度景气。2017年1-10月新能源汽车产销同比增长超45%，在其拉动下动力电池成为锂电池增长最主要增量来源，受益于此锂电池产业链整体延续高度景气， 2017年上半年营业收入同比增长44.36%，归母净利润同比增长77.08%。 政策换挡和产业升级背景下，安全、高性能与降成本驱动锂电产业链各细分领域表现显著分化。政策换挡及市场需求推动产业升级，同时降成本压力沿产业链向上传导；产业链业绩表现在细分领域、技术路线和企业段位等多维度呈现分化态势，符合安全、高性能及低成本要求的表现更优。 【关注领域】三元材料与高性能隔膜正当其时，BMS行业蓄势待发 三元正极材料是锂电池实现高能量密度的关键，上游原料与回收行业同时受益。主流石墨负极材料能量密度已趋于理论极限；三元正极材料的比容量提升空间大，可满足新能源汽车对高续航里程的要求。动力电池需求量的爆发式增长导致锂/钴价格高企，相关原料与回收企业降长期受益。 隔膜承载电芯安全性，干湿法工艺各有千秋，涂覆全面改善性能。隔膜与锂电池性能密切相关，是电芯内部安全性的主要保障。湿法隔膜的厚度薄，机械强度高；干法隔膜的寿命及耐高温性能更优；而涂覆技术有效改善隔膜综合性能，综合性能优异的隔膜产品方能占据稳固的市场份额。 BMS重要性凸显行业蓄势待发，掌握“软件技术+数据”方执牛耳。BMS的软件技术关键在于优秀算法，表现为SOC精度的不断提高；数据是BMS软件技术的基础，足量的工况数据有助于BMS算法实现质的提升。看好具有人才团队和工况数据库优势的专业第三方BMS企业未来占据主导。 【投资策略】看好产品技术、产能规模和客户渠道三位一体的优秀企业 看好三元正极材料（含相关的上游原料和锂电回收）、高性能隔膜及BMS领域具备产品技术、产能规模和客户渠道三位一体的优秀企业： 重点推荐近两年业绩爆发潜力较高的三家企业： 贝特瑞（835185.OC）：负极材料全球龙头，正极材料引领新增长极； 振华新材（870341.OC）：深耕三元材料，优质客户支撑未来业绩爆发； 纽米科技（831742.OC）：动力+数码技术双强的湿法隔膜新三板龙头； 建议关注其他九家优秀企业：（1）三元正极材料：杉杉能源、天力锂能；（2）上游原料：容汇锂业、金川科技；（3）锂电回收：金源新材、芳源环保；（4）高性能隔膜：盈博莱、金力股份；（5）BMS：科列技术。 【风险提示】政策调整；行业竞争加剧；技术进步不及预期。 相关报告 1、新三板锂电池产业链经营分析系列专题之二：五成新三板锂电企业完成定增融资，助力企业降费扩产实现更快发展 2、新三板锂电池产业链经营分析系列专题之一：锂电产业链盈利能力向好，现金流承压下定增助力发展 3、竞逐BMS行业280亿市场，掌握 “软件技术+数据”方执牛耳 4、锂电隔膜行业30%增速可期，“湿法+涂覆”逐鹿中高端市场 5、【调研最前线】振华新材（870341）：专注高品质三元材料，与优质客户共舞，业绩将持续高涨 6、【调研最前线】纽米科技（831742）：专注优质湿法隔膜，新产线将投产业绩有望爆发 7、【极客点睛】贝特瑞（835185）：正极材料放量业绩稳增长，定增接近落定后劲更可期 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 53 页 目 录 1 2017年上半年新三板锂电池产业链市场回顾 ................................................................................................................... 7 1.1 新增挂牌与退市情况： 新增挂牌15家，总数保持稳定 ......................................................................7 1.2 做市转让情况：企业减少4家，成交总额增长28.96% .........................................................................7 1.3 协议转让情况：企业增加23家、成交额上升420.39% .........................................................................9 1.4 定增预案情况：定增完成36次，募集资金32.61亿元 ....................................................................... 10 2 新能源汽车需求拉动下行业整体延续高景气，安全、高性能与降成本驱动下各细分领域表现分化显著 ... 11 2.1 新能源汽车为锂电池主要需求，受其拉动产业链整体延续高景气 ................................................... 11 2.1.1 新能源汽车保持高增长，成为锂电池产业链整体业绩高企的首要驱动力 ................................ 11 2.1.2 首个储能行业政策落地，有望推进储能技术与相关产业加速发展 ............................................ 13 2.2 新能源汽车政策换挡与产业升级背景下，安全、高性能与降成本驱动锂电产业链各细分领域表现显著分化 ......................................................................................................................................................... 15 2.2.2 新能源汽车政策与市场一致趋向高续航里程，降成本压力传导全产业链 ................................ 15 2.2.2 安全、高性能和降成本驱动下，锂电池产业链表现多维度分化 ................................................ 18 3 三元材料与高性能隔膜正当其时，BMS行业蓄势待发............................................................................................... 21 3.1 三元正极材料是锂电池实现高能量密度的关键，上游原料与回收行业同时受益 ........................... 21 3.1.1 三元正极材料的比容量提升空间大，是锂电池实现高能量密度的关键 .................................... 21 3.1.2 新能源汽车续航里程要求不断提高，三元材料市场空间广阔 .................................................... 23 3.1.3 需求旺盛价格走高，上游原料即锂、钴资源行业将保持高增长 ................................................ 25 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 53 页 3.1.4 首批动力电池退役潮将至，政策支持和成本优势助推锂电回收发展提速 ................................ 27 3.2 隔膜承载电芯安全性，干湿法工艺各有千秋，涂覆全面改善性能 ................................................... 28 3.2.1 隔膜与锂电池性能密切相关，是电芯内部安全性的主要保障 .................................................... 28 3.2.2 干湿法工艺各有千秋，高性能隔膜产品将占据市场主导 ............................................................ 28 3.2.3 涂覆技术有效改善隔膜综合性能，专业化涂覆企业崭露头角 .................................................... 30 3.3 BMS重要性凸显行业蓄势待发，掌握“软件技术+数据”方执牛耳 ................................................ 31 3.3.1 BMS重要性愈加凸显，预计至2020年市场规模超280亿元 ....................................................... 31 3.3.2 软件技术和数据构成BMS企业的核心竞争力 .............................................................................. 34 3.3.3 掌握核心竞争力的专业第三方BMS企业有望占据市场主导 ...................................................... 37 4 投资策略................................................................................................................................................................................... 38 4.1 重点推荐近两年业绩爆发潜力较高的三家企业 ................................................................................... 39 4.1.1 贝特瑞（835185.OC）：锂电池负极材料龙头，正极材料引领新增长极 .................................. 39 4.1.2 振华新