长江大化工重点子行业再论硫酸硫磺周期研判

硫磺硫酸周期研判总结

短期观点

• 短期硫磺价格大概率在当前高位（7000元/吨）附近维持，不具备大幅下跌的基础。
• 近期全球炼厂减产（如俄罗斯、中东）及磷肥需求旺季支撑短期价格。

中长期判断

• 随着石膏制酸（磷石膏、钛石膏、镍石膏）工艺的兴起，硫资源周期可能发生反转。
• 磷石膏制酸项目盈利能力高（硫酸盈亏平衡点约600元/吨），对应硫磺价格可能长期维持在3000-4000元/吨区间。
• 磷石膏制酸项目已规划超1000万吨/年产能，占比超国内硫酸消耗量10%，预计2028年将批量投产，对硫供需平衡产生不可逆影响。

供需分析

• 供给端：炼厂副产（60%）、冶金烟气回收（近30%）、硫铁矿（10%出头），结构稳定。
• 需求端：肥料（60%）、炸药（近25%）、金属酸洗等，相对刚性。
• 关键变化：
  • 新增需求：磷酸铁（新能源正极材料）、湿法镍（印尼红土镍矿冶炼）。
  • 2025年需求占比达7%，打破原有供需平衡。
  • 磷肥需求受国内出口限制影响（今年近乎为零），拖累国内硫需求。
  • 进口依赖度高（近50%），缺硫局面加剧。

价格波动历程

• 过去两年经历“过山车”：1000元/吨涨至1万多元再跌至7000元/吨。
• 上涨驱动：新能源需求拉动、全球炼厂减产、地缘冲突导致运输受阻。
• 下行驱动：磷肥需求受政策压制、石膏制酸项目盈利吸引未来产能释放。

研究结论

• 当前价格高位难以长期维持，石膏制酸项目将限制硫磺价格上限。
• 短期价格受炼厂开工率及磷肥旺季支撑，中长期面临石膏制酸项目带来的供应增量压力。
• 磷石膏制酸项目具有环保和经济双重驱动力，预计2028年将显著影响硫供需格局。