营收盈利双超预期，千亿市值仅是AI立夏开端重申买入，目标价220美元

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 英伟达（NVDA.US）点评 证券研究报告 2017年11月10日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《英伟达（NVDA.US）点评：紧抓AI“芯”未来，数据中心+无人驾驶+游戏三驾马车齐发力；重申“买入”，上调目标价至220美元》2017-09-01 2 《英伟达（NVDA.US）点评：营收盈利再超预期，回调至150美元重获入场良机，重申“买入”坚定看好GPU龙头人工智能王者之路》2017-08-12 3 《人工智能芯片行业点评：英伟达GPU王者风范，Google TPU破局科技；人工智能冲入云霄，看好GPU、ASIC各领风骚》2017-05-31 4 《英伟达（NVDA.US）FY17Q4点评：营收盈利超预期，但Q1指引平缓影响市场情绪，GPU巨头发力数据中心和无人驾驶，引AI走进未来》2017-02-10 5 《英伟达（NVDA.US）点评：香橼唱衰英伟达，但GPU巨头发力数据中心和无人驾驶，带领AI走进未来》2017-01-02 6 《AMD英伟达平分秋色：AMD超英赶美AI启航，英伟达坐享“蛋糕做大”其成，上调目标价格》2016-11-19 7 《英伟达FY17Q3点评：营收盈利远超预期，三驾马车驱动人工智能魔术师，数据中心与汽车业务高唱入云》 2016-11-11 营收盈利双超预期，千亿市值仅是AI立夏开端 重申买入，目标价220美元 营收盈利双超预期，Volta架构放量支撑 英伟达FY18Q3营收同比增长32%至26.4亿美元，Non-GAAP EPS同比涨41%至1.33美元，高于预期的23.6亿美元和0.94美元。游戏业务增速稳定，收入同比增长25%达15.6亿美元，高于预期的13.1亿美元，营收占比提升至59%。数据中心业务随着Volta GPU的正式放量实现营收5.01亿美元，同比涨101%，环比涨20%，高于预期的4.74亿美元；汽车业务营收1.44亿美元，同比涨13%，略低于预期的1.49亿美元。Q2整体毛利率59.7%，高于指引的58.8%。FY18Q4指引营收中位数26.5亿美元，高于预期的24.4亿美元。对应全年营收指引将达94.5亿美元，实现37%增长。 我们重申英伟达三大投资亮点：1）AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍；2）无人驾驶业务有望跟Mobileye平分秋色；3）以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力。 AI起锚，数据中心业务2020年前有望翻4倍 我们一直强调数据中心市场巨大空间。深度学习上游训练端由GPU主导并基本为英伟达所垄断。英伟达数据中心业务去年收入8.3亿美元，今年上半年收入已达8.25亿美元，我们预测今年收入将达16.3亿美元，全年实现近100%增长。随着亚马逊宣布部署英伟达V100 GPU实例，包括微软、谷歌、Oracle、国内BAT，以及所有OEM厂商的合作推进都在稳步进行，Volta的放量将会进一步对Q4和明年的数据中心业务增长产生贡献。2016年全球新增服务器GPU渗透率仅为0.24%。我们预计英伟达数据中心业务在2020年前将达40亿美元，全球服务器GPU渗透率也将达4倍以上增长。CEO Jensen强调超级数据中心和超级计算机HPC等市场的GPU加速对于包括物流行业DHL、UPS、FedEx，交通行业滴滴、Uber、Lyft等公司，都会从机器学习公司进化成AI公司，带动整个行业的革新。 自动驾驶广泛布局，3-5年期长期驱动 当前汽车业务还处在合作布局阶段，自动驾驶领域正在向“车企+供应商+芯片巨头+打车软件”的组合格局发展，我们认为，随着针对L5完全自动驾驶的Pegasus平台的发布，英伟达自动驾驶计算平台已经拥有行业最强大的计算性能，明年开始应该可以看到英伟达的汽车业务逐渐提升无人驾驶业务的占比，并在无人驾驶出租车等的共享经济市场看到商业化雏形。广泛布局把握先发，虽然英伟达当前在软件层面产品有限，但我们认为随着无人驾驶产业普及，成本逐渐下降，完整的解决方案也会随之落地。 以游戏业务为现金马，三驾马车齐发力 游戏业务依托高端PC游戏、VR以及电子竞技热情以及用户基数升级周期带来游戏业务的稳固增长。英伟达最近发布新的Pascal架构高端显卡1070 Ti，借今年最后两个月的销售旺季进一步推动游戏业务在Q4的增长。同时预计明年上半年才会发布Volta架构游戏显卡。 另外在市场关注的虚拟数字货币挖矿方面，Q3对英伟达营收贡献约7000万美元（对比Q2的1.5亿美元），Jensen表示该市场对英伟达长期来说都是“微小但不是零的”。 我们认为英伟达将持续巩固GPU市场龙头地位，保持现有业务充沛活力的同时自上而下推动AI浪潮，1200亿美元市值还仅是AI立夏开端。估值方面：我们给予公司2017/18/19年EPS分别为3.90、4.67、5.70美元，对应2017/18年PE56/47x，重申“买入”评级，目标价格220美元。 风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级等。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：英伟达各项业务营收比较（百万美元） 图2：英伟达游戏、数据中心、汽车三块业务同比增速 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 资料来源：公司财报，天风证券研究所整理 7618106877811,244134810271,1861,561190203189214207225205235239829714315124029640941650179931131191271281401421441931981731631861761562511911,3051,4011,3051,4282,0042,1731,9372,2302,636050010001500200025003000Q3FY16Q4FY16Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY17Q1FY18Q2FY18Q3FY18游戏专业视觉效果数据中心汽车代工和IP总营收44%25%17%18%63%66%49%52%25%-8%10%63%110%193%205%186%175%109%52%66%47%68%61%38%24%19%13%-40%10%60%110%160%210%Q3FY16Q4FY16Q1FY17Q2FY17Q3FY17Q4FY17Q1FY18Q2FY18Q3FY18游戏数据中心汽车 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com