Q3营收盈利均超预期，执行力继续证明，盘后下跌获布局良机；重申“买入”，维持TP16美元

海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 AMD（AMD.US）点评 证券研究报告 2017年10月25日 作者 何翩翩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080002 hepianpian@tfzq.com 雷俊成 联系人 leijuncheng@tfzq.com 马赫 联系人 mahe@tfzq.com 董可心 联系人 dongkexin@tfzq.com 相关报告 1 《AMD 3Q16 季报点评：一个翻身的故事，盈利营收均超预期，但4Q指引让人失望；盘后跌逾6%》2016-10-21 2 《AMD英伟达平分秋色：AMD超英赶美AI启航，英伟达坐享“蛋糕做大”其成，上调目标价格》2016-11-19 3 《AMD（AMD.US）4Q16点评：营收盈利1Q指引超预期，云计算人工智能乘风破浪；上调目标价至16美元》2017-02-02 4 《AMD（AMD.US）点评：Ryzen千呼万唤始出来，但股价两天回调13%；GPU+x86的唯一，重申“买入”，TP 16美元》2017-03-04 5 《AMD（AMD.US）1Q17点评：Q1业绩达标，CPU市场破局者乘云计算和人工智能之风》2017-05-02 6 《AMD（AMD.US）深度：扭亏为盈，Q2超预期，CPU+GPU双剑合璧的唯一，重申“买入”，目标价维持16美元》2017-08-17 Q3营收盈利均超预期，执行力继续证明，盘后下跌获布局良机；重申“买入”，维持TP 16美元 Q3营收盈利均超预期，盘后下跌带来布局良机 AMD 3Q17实现non-GAAP EPS 0.10美元，营收16.4亿美元，均超过华尔街预期的EPS 0.08美元和营收15亿美元，主要鉴于Ryzen CPU销售火爆在DIY电脑市场的持续受捧提振，Vega GPU开始逐渐放量，另外以太坊挖矿也带来一定业绩持续。计算机和图像业务营收为8.2亿美元，同比大涨74%，继续保持营业净利润。企业、嵌入式和半定制业务营收为8.2亿美元，同比持平，环比大涨46%。公司整体毛利上升到35%。 Q4指引营收环比跌15%，同比增长26%，环比下跌主要因为半定制游戏主机业务的正常季节因素，指引仍高于市场预期，毛利率指引维持35%。全年营收指引进一步上调超过20%，毛利率指引34%，并实现全年Non-GAAP扭亏为盈。盘后下跌11%，包括获利结盘和空头挤压股价，迎布局良机。 Ryzen CPU受捧，笔记本处理器蓄势待发，EPYC持续渗透服务器市场 针对台式机的Ryzen CPU大受市场欢迎，尤其在个人DIY电脑市场受到追捧，另外有德国销售商也证明AMD销量8月后反超Intel。我们认为量价提升带来产品结构的持续优化，是AMD能够进一步改善毛利的关键。接下来AMD的笔记本电脑处理器蓄势待发，通过整合Ryzen CPU + Vega GPU技术，进一步丰富整体CPU产品线配置。目前AMD PC处理器市场份额稳定在20%左右，我们认为AMD的有机会返回5年前25%的水平甚至2010年左右接近30%的水平，给AMD带来巨大业绩弹性。 服务器市场方面，AMD将数据中心市场份额提升作为核心的战略规划，国内市场也进入了百度云、腾讯云。结合公司目标和市场一致预期，我们预测AMD在EPYC发布的接下来12月周期内，数据中心处理器市场份额能够从接近0%提升到1.5-3%，对应收入可以达到2.7亿美元至5.4亿美元。 数字货币挖矿行情虽延续但有限，为AMD带来额外业绩预期 我们从今年7月开始强调数字货币挖矿行情给GPU市场带来的需求，虽然利好AMD和英伟达（Q2挖矿业务为英伟达带来约1.5亿美元超预期收入），但我们认为目前挖矿对显卡需求的驱动仍属短期热潮，虽然行情略有延续，但整体空间有限，不会改变长期业绩增长结构。 一是遵循比特币挖矿路径，挖矿需求会向专门芯片矿机转移；二是以太坊正在进行“工作量证明”(PoW)向“权益证明”(PoS)的升级，会进一步淡化机能堆积；三是挖矿市场的狂热需求会影响正常游戏显卡市场的需求并带来二手卡问题，也不是英伟达和AMD所想见。 关于以太坊升级，10月中刚完成“拜占庭”硬分叉，明年将会进行“君士坦丁堡”硬分叉，分阶段引入零知识证明的执行、权益证明的早期实施、智能合约更为灵活和稳定、抽象账户的应用。 CPU+GPU双剑合璧的唯一，借力中科曙光开拓中国市场 AMD作为唯一拥有GPU和x86硅芯片技术的公司（注），在CEO Lisa Su的带领下，踏实迈进更为明晰的发展路径。公司2018年PS为2.3x，对比英伟达11.7x，我们预计公司今明年毛利率将进入34-36%区间，并实现Non-GAAP EPS转正，重新走上盈利正轨。利用GPU+CPU异构计算技术储备的协同效应，自上而下的产品线羽翼渐丰，入局云计算和AI将为AMD带来更高估值弹性。我们预测公司2018年营收/EPS分别为56.85亿美元/0.35美元，我们认为2.65x PS和45x PE较合理，重申“买入”评级，目标价维持16美元。 风险提示：市场需求不及预期，研发能力影响产品升级。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 注信息来源：https://en.wikipedia.org/wiki/Advanced_Micro_Devices 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com