报告信息1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 宏观点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 2016年10月21日 AMD 3Q16 季报点评：一个翻身的故事，盈利营收均超预期，但4Q指引让人失望；盘后跌逾6% 投资要点： 3Q16 non-GAAP EPS为0.03美元，营收为13.1亿美元，对比华尔街预期的0.00美元和12.1亿美元，盈利营收均胜预期，也高于去年同期的-0.17美元和10.6亿美元，主要鉴于半定制SoC芯片、GPU和APU的销量增涨。Non-GAAP毛利率维持在31%水平。业绩虽超预期，但4Q指引让人失望。公司预期4Q营收环比下跌18%(+/-3%)，即中位数同比上升12%，全年营收预计同比上涨6%。盘后一度跌逾6%。 按照盘后6.56美元水平和彭博一致预期FY2017收入44.9亿美元计算，AMD FY2017 PS为1.43x，对比英伟达PS 5.56x。我们认为AMD估值较低，2017年1.65x PS较合理，对应价格8美元，给予“买入”评级。  一个翻身的故事，全赖GPU杀入云端、人工智能和AR/VR 我们认为AMD是近年来一个比较靠谱的翻身故事。今年以来，股价涨幅超过140%，对比英伟达的107%。AMD现在主要还是集中在电子消费品领域，但是公司正努力进入云计算大数据平台和虚拟现实等，比如说，上周公布跟阿里云合作，进入阿里云数据中心，主要应用于图像处理。国内有35%的网站是在阿里云上运行。AMD准备在2017年初推出新产品Zen CPU。AMD的计算机和图像业务营收为4.72亿美元，同比涨11%。GPU ASP同比和环比均录得上涨。企业、嵌入式和半定制业务营收为8.35亿美元，同比涨31%。本季度现金和等价物为12.58亿美元，环比涨3.01亿美元。总债务为16.32亿美元，环比下降6.06亿美元。期内的债务重组及配售融得14亿美元。  比英伟达更有弹性，高低端GPU可并存 对比英伟达，AMD的规模暂时当然无法相比，但我们认为AMD更有弹性。AMD主攻中低端GPU路线，跟英伟达的高端GPU策略不一样。但是两者可以并存，因为不是所有的云计算大数据和人工智能的应用都需要高端GPU，最终还须要衡量耗电量和价格。一般AMD价格在200美元以下，而英伟达则在千元价位。最新的索尼Playstation 4和Playstation 4 Pro也会应用公司的半制定SoC芯片。另外，在应用方面，英伟达GPU一般会应用到机器学习里上游的学习流程，鉴于算法的复杂性；而AMD的GPU可以应用到机器学习较下游的应用流程(deployment stage)。另外，公司早前的配股和发可转债的摊薄效应已经结束。公司从7块多美元开始下跌，我们原来预计AMD股价在摊薄后将低见5.5美元，但股价到5.7美元已经开始回头上涨。另外，也有人认为AMD的技术主要基于以前ATI的，但是我们认为随着AMD的业绩反弹，新的研发能力也会随之而来。  估值 按照盘后6.56美元水平和彭博一致预期FY2017收入44.9亿美元计算，AMD FY2017 PS为1.43x，对比英伟达PS 5.56x。我们认为AMD估值较低，2017年1.65x PS较合理，对应价格8美元，给予“买入”评级。  风险提示 云计算大数据平台和虚拟现实市场进入，机器学习下游应用等不及预期。 Table_First| Table_Author 何翩翩 分析师 雷俊成 联系人 马赫 联系人 执业证书编号：s1110516080002 电话：13816540838 电话：13764871680 电话：15507310899 邮箱：hepianpian@tfzq.com 邮箱：leijuncheng@tfzq.com 邮箱：mahe@tfzq.com 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 宏观点评 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价绝对收益20%以上为“买入”、10%~20%为“增持”、-10%~10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%~5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 电话 传真 邮箱 地址 武汉 (8627)-87618889 (8627)-87618863 research@sh.tfzq.com 湖北省武汉市武昌区中南路99号保利广场A座37楼 (430071) 上海 (8621)-68815388 (8621)-50165671 research@sh.tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333号333世纪大厦 10F (201204)