兴证医药 研究框架培训系列医疗服务

核心观点

• 医药消费兼具需求刚性和升级弹性的特点，人口老龄化和个性化消费共同维持着需求的增长。
• 技术进步对供给的贡献显著，能显著增加供给的多元性，诱导出新的需求，提升客单价。
• 医药消费领域容易出现大牛股，其特点是现金流好，商业模式优越，龙头溢价能力显著。

连锁药店

• 投资逻辑：处方外流推动院外市场持续扩容，药店市场份额集中度提升带来整合机会。
• 行业趋势：行业出清加速，龙头药店率先完成瘦身，重新开始开店并购和加盟。
• 上市公司投资逻辑：行业处方外流、集中度提升、药店自身调改、品类变化带来增长点。
• 单店模型：药店是典型的轻资产重运营好生意，单店一年打平，3-4年回本，现金流稳健。
• 扩张模式：直营和加盟，加盟业务成本低，规模效应显著，后台净利率不错。
• 股价和估值：以EPS驱动为主，EPS超预期带来估值和业绩的双击。当前估值处于历史底部，具备配置价值。

医疗服务

• 商业模式：商业模式护城河持久，现金流永续性更强，PE水平显著高于产品类公司。
• 研究范式：政策变量奠定行业长期增长基调，供需格局变化和企业扩张节奏决定业绩释放节奏。
• 医院单店模型：信息不对称导致医疗通胀，医院是永续登场的单店模型，利润率持续提升。
• 有序增长：提效扩品和扩产能是主要增长点。
• 成长期：使用率爬坡是关键，利润弹性非线性释放。
• 扩张模式：复制模式和辐射模式，各有优劣。
• 赛道选择：举办门槛和可复制性适中的专科连锁赛道成长潜力最大。
• 个股复盘：以爱尔眼科为例，眼科出海是新的增长曲线，公司估值处于历史底部，未来成长性可期。