中泰传媒互联网 南方传媒主业稳中有增AI布局加速推进

核心观点

南方传媒是一家攻守兼备的标的。防守维度上，公司主业教辅经营稳健，业绩确定性强，估值低，股息率维持在4.5%左右。进攻维度上，公司积极拓展AI教育、AI剧布局，推进资源整合和对外投资，有望提供业绩增量。

公司概况

南方传媒是广东省地方级传版集团，由广东出版集团主发起设立，拥有地方国有资本背书，产业资源丰富。核心主业为价值教辅和一般图书的出版发行，其中教材教辅收入占比84%，以教材教辅为主。

财务状况

• 2025年收入规模达86亿，稳中有增。
• 毛利率稳中有升，2025年提升至36%。
• 费用率稳定，销售费用率、管理费用率稳定。
• 规模净利润整体稳中向好，2025年明显回升。
• 现金流优异，经营现金流量净额稳步流入，账面现金达52亿，占市值比重近50%，安全边际清晰。
• 分红比例提升，2025年分红比例达47%，分红金额49亿，2026年预期分红金额增加，股息率维持在4.5%左右。

行业分析

• 教材教辅：出生人口下降中短期影响有限，初高中学生人数和客单价增速与教辅收入呈更高相关性，长期增长动能充足。教辅监管政策趋严，短期造成收入利润波动，中长期利好国有出版公司提升市场份额。
• 一般图书：市场化程度高，受宏观经济相关性强，规模波动，但少儿图书展现韧性。公司积极推进渠道转型，推出优质内容，有望推动一般图书景气度回暖。
• AI教育：商业化前景广阔，能有效赋能教学，政策端扶持态度明确，国内中小学AI教育普及目标清晰，看好AI教育产品落地和市场增长。

业务分析

• 出版发行业务：聚焦资源整合，收购岭南社、地图社股权强化出版能力，收购广东教育书店股权强化发行渠道，预计增厚利润约1亿。
• 教辅业务：基本盘牢固，收入毛利率稳步向上。广东省教辅监管政策稳定，公司教辅业务正常推进，2025年上半年收入增长约16%。
• 一般图书：收入端2023年起受图书零售市场影响下降，公司补强出版能力，发力短视频营销，有望推出更多爆款作品，推动收入持续向上。
• AI教育：形成完备产品矩阵，覆盖省内1.9万所学校，省外中标广西项目，细分场景布局语言听说、素质培训等，2025年收入达2.5亿，增速快。与腾讯合作推出图书智能体，借助技术优势赋能AI教育产品。
• AI剧：借助AI工具挖掘IP价值，改编原创漫画为AI剧，如《谁在撒谎》，为公司提供内容基础和受众。
• 对外投资：投资凯牌企业、杰森动漫、建日星辰、本为量子等，获取资产增值，提升账上现金使用效率。

研究结论

• 预计2026-2028年营业收入分别为85.5亿、88.8亿、91.3亿，同比增速小个位数，逐渐企稳恢复正向增长。
• 预计2026-2028年规模净利润分别为11.1亿、12.0亿、12.8亿，三年复合增速6-7%。
• 公司估值对应2026年PE约10倍，处于低位，股息率4.5%，AI教育、AI剧布局有望提供估值溢价，配置性价比高。