国联民生银行资负金市第35讲：解析资产荒、负债荒与宏观经营现金流

本报告围绕资产荒、负债荒、宏观经营现金流展开，核心聚焦资产荒问题。资产荒本质是预算缺口导致资产需求超供给，2024年因信贷同比少增4.7万亿（扣票据6.4万亿）与政府债净供给仅同比多增1400亿产生4.7万亿缺口引发，2025年政府债供给将远超信贷缺口，无资产荒，2026年预计存在近4万亿资产缺口可能带动五年期国债利率下行30-40BP。

报告指出宏观上不存在负债荒，金融体系内存款仅会在一般存款与非银存款间迁徙，单家银行负债压力不代表宏观负债荒。同时，宏观上无经营现金流，本质是债务环比变化，企业经营现金流源于国内或国外部门债务扩张，如建筑行业经营现金流与政府债务TTM增速高度相关。

报告重点分析了资产荒的成因与影响，通过2024-2026年政府债与信贷供给对比测算资产缺口，指出2024年存在4.7万亿缺口引发资产荒，2025年缺口将缩小，2026年可能存在近4万亿缺口。同时分析了宏观负债与经营现金流的本质，强调存款体系内资金流动规律及企业现金流与债务扩张的关系。

报告判断宏观上不存在负债荒，金融体系内资产等于负债加资本，存款不会脱离银行体系。同业存单利率波动更多受存款迁徙、理财扩张等影响，而非宏观负债压力。此外，宏观经营现金流本质是债务环比变化，企业现金流源于债务扩张，而非孤立的经营活动产生的现金。

报告提示需关注政府债发行节奏偏差对资产缺口测算的影响，以及银行微观预算与宏观实体需求的背离情况。短期需跟踪同业存单发行、理财规模变化对短端资金利率的影响，以及出口等国外部门债务对国内企业现金流的支撑作用，这些因素可能影响资产荒的实际情况与市场利率走势。