通威股份机构调研纪要

核心观点与关键数据

• 钙钛矿技术研发进展良好：公司依托行业首条5MW级全自动钙钛矿/异质结叠层试验线，研发转换效率处于行业领先水平，并入选“2025年度钙钛矿领域重大科技进展”名单。
• 丽豪收购进展：交易预案披露后，因光伏行业市场环境变化，交易各方仍在就具体方案协商中，基础工作已初步完成。
• 高功率产品：TNC3.0技术已量产落地，组件功率最高达670W，双面率可达85%~90%，后续高功率产线占比将持续提升。
• 分红计划：2025年度暂未实施分红，但公司将持续提升“绿色能源+绿色农业”两大主业竞争力，力争早日实现股东回报。
• 财务压力：收购丽豪拟通过发行股份及支付现金，但配套资金募集存在不确定性。
• 反内卷政策：国家出台多项政策治理行业内卷，如能耗标准、成本核算模型等，8月公司主要环节产品价格有所回升。
• 产能出清：随着能耗、能效国标落地，行业落后产能将逐步淘汰，市场环境有望改善。
• 流动性安全：公司货币资金及高流动性资产储备充足，主体信用评级为AAA，短期偿债压力可控，流动性充裕。
• 资产减值：上半年计提资产减值损失23.1亿元，主要因存货价格波动，符合会计准则规定。
• 海外市场：上半年海外组件销量同比增长，占比提升至近40%，未来将持续深化与海外合作伙伴的战略合作。
• 减值情况：减值计提合理有据，不存在损害公司和股东利益情形。
• 股份回购：已回购股份101,688,812股，用途为员工持股计划或股权激励，如未实施将依法注销。
• 需求展望：2026年国内新增装机预计180-240GW，“十五五”期间年均新增装机预计238-287GW，2027年全球装机有望温和复苏。
• 中长期逻辑：全球能源转型趋势确定，光伏凭借持续下降的度电成本成为最具经济性的清洁能源，AI算力变革催生新的需求增长极。
• 三季度经营：各板块开工率保持谨慎有序，硅料端延续“有序控产”，电池组件端Q4将遵循“以销定产、高效优先”。
• 反内卷政策效果：政策效果逐步传导，近期产业链主要产品价格出现边际回升。
• 市值维护：公司将持续提升经营管理水平，积极传递经营亮点，未来将在综合评估后谨慎决策是否实施回购计划。
• 涨价原因：8月硅料报价上涨主要受益于“反内卷”政策推进，引导价格合理回升，同时下游阶段性需求拉动。

研究结论

公司钙钛矿技术研发领先，高功率产品竞争力强，但当前仍处于行业周期低位，盈利承压。公司积极应对行业挑战，通过技术创新、精细管理、稳健经营提升竞争力，并持续关注市场需求变化，动态调节经营策略。随着行业内卷治理政策落地和供需格局优化，公司盈利能力有望逐步改善，长期发展前景广阔。