炼焦煤行业供需展望20260914 原文

炼焦煤供需展望总结

基础研究内容

• 炼焦煤是焦炭的原料，焦炭是高炉炼铁的骨架原料，属于煤焦钢产业链最上游。
• 炼焦煤分为八大种类：主焦煤、肥煤、1/3焦煤、气肥煤、气煤、瘦煤、1/2中煤，其中主焦煤和肥煤为骨架煤，替代性弱；气煤、1/3焦煤等作为配煤填充，使用弹性大。
• 焦煤指标包括粘结性、灰分、硫分、挥发酚等，决定价格差异，主焦煤稀缺性高，价格显著高于配煤。
• 炼焦煤洗出率约40%-50%，剩余混煤多用作动力煤，理论上焦煤价格是动力煤的2-2.5倍。

供给端分析

• 供给端与动力煤类似，主要看产量和进口。
• 炼焦煤进口依赖度高于动力煤（20%以上 vs 8%-9%），因国内资源稀缺，新增产能有限，煤矿资源逐渐匮乏。
• 国内供给：山西占精煤产量近55%，安监政策变化对供给影响巨大；蒙古煤是主要补充来源（占比50%以上），澳洲、俄罗斯、加拿大等补充。
• 2023年上半年国内炼焦煤产量下降5%（2.26亿吨），山西产量下降5.5%（占比46%），主要受山西安监政策影响。
• 山西安监政策升级，隐蔽工作面整治力度大，产能受压制，预计影响持续至年底，明年恢复至80%-90%。
• 进口端：上半年炼焦煤进口同比增长53%（0.67亿吨），依赖度从20%升至26%。
• 蒙古煤进口占比61%，通关量自8月中旬下降至500-600车/日，影响国内焦煤供应；蒙古柴油危机（库存14天低位）可能扰动供应。
• 俄罗斯进口同比增长16%，因运力限制优先出口炼焦煤；澳洲进口同比增长20.8%，因国内焦煤价格高出现进口优势，但增量有限。

需求端分析

• 需求端90%以上用于炼铁，铁水产量是核心观测指标。
• 2023年焦煤需求韧性较好，铁水产量未明显下降，但8月以来盈利恶化，钢厂可能增加停产检修。
• 高九银十期间，地产和基建需求偏弱（新开工下降23.4%，基建投资下降2.4%），制造业用钢保持韧性。

研究结论

• 供给端紧张，价格难跌，但上涨受限；需求端偏弱但韧性足，钢厂盈利压制焦煤上涨空间。
• 焦煤价格将维持相对高位，不会回到2025年低水平；明年供需缓和，价格中性偏高。
• 焦煤企业业绩将明显改善，推荐平煤股份、淮北矿业、恒源煤电等股票。