液冷投资框架
一、股价表现与行业趋势
- 自2020年8月以来，液冷板块股价表现良好，主要原因是部分公司已开始披露液冷业绩，且三季度中报将迎来更多业绩释放，标志着液冷行业进入业绩拐点。
- 上半年液冷股价表现不佳，当前反弹为新一轮上涨。
- 随着谷歌、Ryzen等客户自2020年8月起持续拉货，国内外及台湾零部件供应商进入爆单阶段，积极扩产，预计明年产值将翻倍，业绩释放速度快，估值具备优势。
二、选股逻辑
- 重点关注四个方面：业绩发布速度、快递速度、盈利能力、中长期技术迭代与格局。
- 盈利能力最强的环节为不锈钢波纹管，因其价值量占比高、价格敏感性低、漏水风险高，导致供不应求，盈利能力突出。
- 资产周转快的厂商如四川新材等，扩产速度快，业绩释放迅速。
- 散热模组环节，与阿里、华为等国内客户合作的公司毛利率较高，如四七郎、富瀚等。
- 格局角度来看，技术迭代快、海外供应链技术领先不多的环节值得关注，如电子屏蔽泵，国内供应商有机会替代海外供应链。
三、液冷系统与风冷系统对比
- 液冷系统以水为散热介质，相比风冷系统（以空气为介质）运营成本低，初始投资高但全生命周期成本更低。
- 数据中心制冷系统能耗占比约20%，随着算力提升和PUE降低需求，液冷渗透率持续提升。
- 液冷系统技术持续迭代，格局相对稳定，2025年开始规模化量产，未来市场空间广阔。
四、液冷方案设计
- GB200、GB300、Ryzen等方案均采用模组化设计，散热模组形式略有差异。
- 英伟达预测液冷市场到2030年规模达250亿美元，年均复合增速约25%。
- GB300相较于GB200，单机柜算密度提升，价值量增加，散热模组改为小冷板，冷板改为微通道冷板，管路改为快接头连接，冷板改为不锈钢波纹管。
- CDU方面，CPU功率持续提升，带动CDU功率提升，电子屏蔽泵需求增加。
五、液冷系统结构
- 一次侧包括冷却塔、蒸发器、冷凝器等，非标设计。
- 二次侧包括冷水机组、CDU等，标准化设计。
- CDU根据机柜散热情况分配冷量，通过冷板、快接头、管路等传递冷量。
六、电子屏蔽泵迭代趋势
- 一次侧和二次侧目前主要使用机械泵，但存在漏水风险。
- 谷歌四代CDU将全部采用电子屏蔽泵，预计明年需求大幅提升。
- 英伟达方面，国内供应商先推动中国市场应用，再逐步推广至北美。
- 电子屏蔽泵优势明显，预计2023年Ryzen将开始大规模替换机械泵。
七、研究结论与推荐
- 重点推荐盈利能力强、扩产速度快、业绩释放迅速的公司，如金福科技、三羊股份等。
- 关注跟随国内CSP大厂成长的私企信财等。
- 液冷行业前景广阔，相关公司具备投资价值。
