甲醇月报：宏观和供需逐步转弱，甲醇期货恐冲高回落

东吴期货研究所 0512-62938535 www.dwfutures.com 宏观和供需逐步转弱，甲醇期货恐冲高回落 【目录】 一、 甲醇期货市场行情回顾 二、 基本面影响因素分析 1、甲醇生产利润丰厚，工厂开工率逐步回升 2、 2、甲醇内外盘倒挂变正挂，进口量料环比回升 3、 3、终端需求有旺季转淡预期，关注MTO工厂降负荷动作 4、 4、港口及社会库存维持低位，关注1801合约逼仓可能 3、 弱 三、本月（12.04-12.31）甲醇期货行情展望 一、 P 中线必读——甲醇月报 2017年12月04日（星期一） 东吴期货研究所 能源化工品组 王广前 0512-62938535 Wanggq@dwqh88.com 研究所办公地址： 上海市黄浦区西藏南路 1208号6楼 苏州市工业园区星阳街 5号东吴证券大厦8楼 期市有风险，投资需谨慎 宏观面，11月份中国PMI数据好坏参半，但整体强于预期，表现中国经济韧性较强，另一方面，12月中旬出炉的经济数据预计仍保持偏弱走势，同时美联储12月份加息，叠加国内面临年底资金流动性冲击，宏观情绪难以如今年7-8月份乐观。 甲醇基本面来看，国内甲醇装置处在检修重启期，但冬季焦炉气限产以及天然气制甲醇停车背景下，国内甲醇市场的总体供应弹性不大，12月份甲醇进口量将回升至75-78万吨水平，传统下游需求季节性转淡，新兴MTO市场在成本压力增加背景下有降负荷倒逼原料降价需求。因此甲醇供需基本面不支持12月份甲醇价格在当前3000元/吨关口上方继续大幅上冲，从甲醇期货的角度来看，低库存以及期价贴水使得巨量持仓的1801合约有较强逼仓预期，但该合约面临交易所监管压力，进入12月份在交易所限仓以及提保的背景下，甲醇1801合约的价格波动性将加大。 操作上，鉴于宏观以及资金面难如7-8月份乐观，供需基本面也将随着供应恢复以及需求的季节性下滑而逐渐转弱，因此不看好12月份甲醇期货在3000关口上方继续大幅冲高，整个12月份甲醇期货将走出冲高回落走势。投资者可短线参与，中线投资者等待反弹乏力后的抛空甲醇1805合约机会。 。 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 2 页 一、 甲醇期货市场行情回顾 图1：甲醇期货1801合约K线图 整个11月份，国内大宗商品市场止跌回升，一路震荡反弹。宏观支撑因素在于十九大过后，市场对明年经济形势预期向好，且虽月内出炉的10月份出炉经济数据继续全线下滑，但在股债双双下挫带动下，大宗商品市场仅出现单日下挫，随后再度增仓反弹，说明在11月中下旬这个时间节点，大宗商品在低库存的基本面支撑下受宏观经济下滑的利空打压有限。甲醇现货市场在11月份处在供应端装置检修重启阶段，进口量从10月份的56万吨低位回升至73万吨水平，但传统下游需求端处在旺季，联泓化工33万吨MTO工厂在中旬扩能至36万吨并开车重启，对甲醇市场带来增量需求，同时2+26城市限产之后，液化天然气价格飙涨，甲醇锅炉等燃料替代需求大力度释放，甲醇市场货源被快速消化，甲醇内陆市场快速拉涨，截止11月底，西北主流工厂货源拉涨至2700元/吨，河南关中甲醇价格拉涨至2900-3000元/吨，鲁南市场价格拉涨至3200元/吨，华东市场价格拉涨至3300-3400元/吨。甲醇期货多空资金仍在1801合约上博弈，移仓远月步伐缓慢，整体跟随大宗商品氛围震荡上行，其中主力1801合约最高上冲至3052元/吨的年内新高水平。 二、基本面影响因素分析 1、甲醇生产利润丰厚，工厂开工率逐步回升 11月份，煤炭价格高位震荡，国内甲醇现货市场在工厂库存低位背景下连续拉涨，对应甲醇生产利润达到600-800元/吨的高位。受天然气限供以及2+26城市焦化厂限产等影响，国内天然气和焦炉气制甲醇工厂开工率维持低位，煤制甲醇装置多处在季节性检修重启阶段，截止11月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.73%，环比7月底回升7个百分点。西北地区甲醇开工率在78.17%，环比回升10个百分点。 图2：甲醇生产利润走势图（美元/吨） 图3：甲醇装置开工率走势图 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 3 页 -400-20002004006008002015-06-082015-08-082015-10-082015-12-082016-02-082016-04-082016-06-082016-08-082016-10-082016-12-082017-02-082017-04-082017-06-082017-08-082017-10-08内蒙古甲醇生产利润华北甲醇生产利润50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%80.00%85.00%2016/6/22016/7/22016/8/22016/9/22016/10/22016/11/22016/12/22017/1/22017/2/22017/3/22017/4/22017/5/22017/6/22017/7/22017/8/22017/9/22017/10/22017/11/2开工率:甲醇:国内开工率:甲醇:西北 2、甲醇内外盘倒挂变正挂，进口量料环比回升 图4：甲醇进口利润走势图 图5：甲醇进口量走势图 -250-200-150-100-500501001502002501,5001,7001,9002,1002,3002,5002,7002,9003,1003,3003,5002016-08-302016-09-302016-10-302016-11-302016-12-302017-01-302017-02-282017-03-302017-04-302017-05-302017-06-302017-07-302017-08-302017-09-302017-10-302017-11-30进口利润市场价:甲醇:江苏甲醇进口成本0102030405060708090100-400-300-200-10001002003004005002013年5月2013年10月2014年3月2014年8月2015年1月2015年6月2015年11月2016年4月2016年9月2017年2月2017年7月2017年12月甲醇进口盈亏*1.5甲醇月度价格涨跌甲醇月度净进口量 甲醇进口盈亏以及价格涨跌对进口量有前瞻性指引，11月中旬以来甲醇进口盈利大幅扩张，对应套利需求增加，同时价格上涨引发投机性进口需求增加，11月份我国甲醇进口量预计环比10月份的56.4万吨大幅回升至73万吨的近5个月均值水平，考虑到国外甲醇装置运行正常负荷提升，预计12月份我国甲醇进口量将继续环比走高至78万吨水平。 3、终端需求有旺季转淡预期，关注MTO工厂降负荷动作 图6:甲醇下游生产利润走势图 图7：甲醇下游开工率走势图 -1500-1000-5000500100015002000250030003500-300-1001003005002015-06-012015-07-012015-08-012015-09-012015-10-012015-11-012015-12-012016-01-012016-02-012016-03-012016-04-012016-05-012016-06-012016-07-012016-08-012016-09-012016-10-012016-11-012016-12-012017-01-012017-02-012017-03-012017-04-012017-05-012017-06-012017-07-012017-08-012017-09-012017-10-012017-11-01甲醇传统下游平均生产利润MTO生产利润 东吴期货研究所 www.dwfutures.com 第 4 页 11月份，国内甲醇现货市场的大幅上行挤压了下游的生产利润空间，特别是沿海的大型MTO工厂利润挤压严重。截止11月30日，甲醇传统下游企业平均开工率在46.87%，其中当月传统下游45%，环比10月份下滑0.7个百分点，预计主要是环保严查和装置限产在11月中旬发酵导致的下游需求阶段性萎缩，11月底下游传统需求再度释放。考虑到供给侧改革对改善了传统下游供应结构以及拉长了传统下游的需求旺季，我们预计12月份甲醇传统下游需求会季节性环比回落，但幅度和空间有限。甲醇价格上涨导致新兴MTO企业的成本压力巨大，在11月21日，兴兴能源因生产亏损严重宣布长期停车检修，联泓石化11月上旬检修重启并扩能至36万吨后，装置负荷6成运行，中煤蒙大和江苏斯尔邦石化有装置降负荷预期，考虑到大型MTO企业对甲醇市场的供需边际变量影响较大，若12月份甲醇价格继续上冲导致MTO企业成本难以转嫁，会有更多的MTO企业降负荷应对。 4、港口及社会库存维持低位，关注1801合约逼仓可能 截止11月30日，甲醇内陆现货价格创出近几年新高，因纸货月底逼仓港口市场价格大涨至3300-3400元/吨，港口与内地市场价差拉大，跨地区套利货源小幅涌入，但甲醇期货贴水港口现货幅度较大。截止11月30日当周，华东港口库存维持在40万吨相对低位，内陆西北主流厂家的库存在5.3万吨，其中预售量为10.37万吨，西北甲醇净库存为-5.07万吨。理论上，甲醇期货1801合约在期价贴水以及实物库存量偏低背景下有较为强劲的逼仓基础。唯一的不确定性在于12月份外盘套利货源的涌入量、港口MTO装置的降负荷情况以及交易所的干预情况，预计在进入12月份交易所限仓以及提保的背景下，甲醇1801合约的价格波动性将加大。 图8：甲醇期货与各市场价格对比（元/吨） 图9：甲醇港口与内陆市场价差 1,7002,0002,3002,6002,9003,2002016-08-302016-10-302016-12-302017-02-282017-04-302017-06-302017-08-302017-10-30期货收盘价(活跃合约):甲醇市场价:甲醇:江苏内蒙古+600河北+260山东+200河南+200甲醇进口成本 图10：甲醇港口库存（万吨) 图11：西北甲醇库存量01020304050607080901002016年1月7日2016年2月7日2016年3月7日2016年4月7日2016年5月7日2016年6月7日2016年7月7日2016年8