1 页图表1：印度的国内生产总值支出构成全球经济与市场研究电子邮件：GlobalEcoMktResearch@uobgroup.com网址：www.uob.com.sg/research宏注印度：终于走出树林？没那么快2017年12月1日，星期五弗朗西斯·谭（Francis Tan）经济学家Francis.T anTT@uobgroup.comIndia’s 2Q FY18 GDP reversed the previous 5 quarters of slowdown and expanded 6.3% y / y。支持主要来自投资的增加。但是，消费占国内生产总值的最大比例，仍然是良性的。这意味着从2016年11月开始的去货币化活动和2017年7月开始实施的商品及服务税都在减慢消费者需求。使用乘用车销售作为较高频率的指标来衡量可自由选择的消费者需求，我们观察到了类似的放缓。尽管通货膨胀率在2017年下半年有所回升，但它并没有表现出“按需拉动”通货膨胀的典型案例，因为印度普通消费者的消费水平并不高。价格上涨反映了消费税的征收。因此，印度储备银行开始加息真的为时过早。实际上，我们预计12月6日的政策会议将再降息25个基点。2018财年第二季度最新增长主要得益于投资的大幅改善延续最近的一系列经济成就，例如最近穆迪的升级1印度主权评级方面，印度报告了2018财年第二季度强劲的GDP同比增长6.3％（即：2017年7月9日），从而扭转了前五个季度的放缓态势，印度又获得了另一分。总增加值（GVA）数据显示出相同的增长趋势，同比增长6.1％，高于2018财年第一季度的5.6％。印度经济增长方向的变化无疑受到了欢迎，因为该国已受到2016年11月取消货币化举措的不利影响，该举措在禁止500卢比和1,000卢比的纸币发行后降低了消费者需求的增长。但是，这是否意味着去货币化活动造成的麻烦已经过去了？尽管我们想相信它已经结束，但可能还没有结束。1 在此处阅读我们有关穆迪升级的报告：http://www.uobgroup.com/assets/pdfs/research/MN_171120A.pdf”资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond 2 页图表2：投资增长带动2018财年第二季度GDP总体增长，而消费仍保持良好从支出看国内生产总值，印度的私人消费似乎还没有走出困境。国内消费是印度经济增长的最强劲动力，对最近一季度的GDP增长贡献了54％。附件1显示了对总体GDP增长的百分比贡献的细分。虽然在最近一个季度GDP同比增长6.3％的具体驱动因素上可能还不太明显，附件2表明，总体GDP增长的上升是由于投资的强劲增长（占GDP增长的29％），而消费却继续放缓。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond在今日印度发表的新闻文章中2 （2017年11月30日），它援引联盟部长阿伦·贾特利（Arun Jaitley）的话说，GDP数据发布后，“去货币化和商品及服务税的影响已经过去，希望在未来几个季度中，我们可以寻找上升的轨迹。”根据我们的分析，我们认为取消货币化和2017年7月1日实施商品及服务税的负面影响尚未结束。附件2清楚地表明，消费需求仍然疲弱，并从18财年第一季度的6.7％同比进一步下降至6.5％的同比增长。消费是经济中最大的部分，在我们同意部长Jaitley之前，我们需要看到其中的显着回升。而且，投资通常是不稳定的3。四分之一的强劲回升可能不像消费量一样具有粘性。2资料来源：Macrobond，大华银行全球经济与市场研究注：阴影区域表示经济衰退图表3：印度乘用车销售增长率仍在放缓 3 页图表4：印度仍处于低位运行，但肯定有所改善图表5：印度三个最大行业的表现作为衡量印度消费状况的指标，我们希望转向频率更高的指标–乘用车销售。由于同比数据相当不稳定，我们在连续12个月的时间里对数据序列进行了平滑处理，并显示自2017年5月最近的峰值以来，销售持续疲软（附件3).通过分析印度GDP的支出组成部分，我们当然不认为近期的经济前景是合理的，尽管投资的改善确实非常令人鼓舞。总体而言，印度经济在2018财年第二季度的表现仍低于其潜在水平，这是过去连续五个季度的趋势（附件4）。也就是说，负产出缺口正在缩小。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond强劲的制造业复苏推动了GDP整体增长就行业而言，制造业（占总产值的18％）在2018财年第二季度同比增长7％，较上一季度的同比增长1.2％大幅增长，这可能解释了投资的快速增长。然而，与2017财年第二季度同比增长7.7％相比，扩张速度显得微不足道。值得注意的是，贸易，酒店，运输，通讯和广播服务（占GVA的19％）表现良好，同比增长9.9％，尽管比上一季度的11.1％略低。金融服务部门（经济最大的部门，占GVA的26％）同比增长5.7％，低于上一季度的6.4％。同时，建筑业（占总产值的7.7％）同比增长2.6％，高于2018财年第一季度的2.0％。附件5显示所选行业的GVA趋势。资料来源：Macrobond，大华银行全球经济与市场研究注：阴影区域表示经济衰退 图表6：尽管通货膨胀率上升，这不是因为需求强劲，而且按照历史标准仍然很低通货膨胀上升并不意味着印度央行应该太鹰派印度的通货膨胀在下半年一直在上升，这促使许多人担心印度储备银行（RBI）可能会开始加息。总体通货膨胀率（城市和农村的总和）从2017年6月的近期低点1.5％升至2017年10月的3.6％。食品价格遵循相同的趋势，10月升至1.9％，从6月份的近期低点-2.1％同比。在经济学研究中，重要的是确定通货膨胀的根源-需求拉动还是成本拉动。前者是由于经济增长和消费者需求增加导致价格上涨所致。从上面我们可以注意到，在当今印度的情况下，这仍然不是事实。后者是由于石油价格震荡等特殊的供应方问题，或者在这种情况下是由于实施GST。此外，与历史平均通胀率6.6％（附件6），当前的通胀水平仍然很低。资料来源：大华银行全球经济与市场研究部Macrobond我们认为，由于价格仍然相当不错，而且经济刚刚开始扭转过去五个季度的下降趋势，因此印度储备银行甚至考虑加息还为时过早。实际上，我们仍希望印度储备银行在即将到来的2017年12月6日政策会议（2017年最后一次会议）上再降低25个基点至5.75％4。持续的宽松货币政策将有助于缓解紧缩的财政政策的负面影响（通过2017年7月实施的商品及服务税）。到目前为止，印度卢比兑美元的汇率已经上涨了5.4％。坚挺的印度卢比对2018年经济中的可贸易部门（尤其是制造业和业务流程外包部门）而言并非好兆头。强硬的印度央行可能冒着将印度卢比推高的风险，并给上述部门带来更多阻力。4最近一次降息25个基点是在8月。免责声明：此分析基于对公众可用的信息。尽管此处包含的信息被认为是可靠的，但大华银行集团不对准确性或完整性做任何陈述。此外，此处包含的观点和预测反映了我们截至分析之日的观点，如有更改，恕不另行通知。大华银行集团可能在此处提到的货币和金融产品中拥有头寸，并可能影响其交易。在进行任何拟议的交易之前，在不依赖大华银行集团或其关联公司的情况下，读者应确定该交易的经济风险和优点，以及法律，税务和会计特征及后果，并应使读者能够承担这些风险。本文档及其内容是大华银行集团的专有信息和产品，不得复制或以其他方式复制。