天然橡胶月度报告：供需偏弱格局依旧，短期胶价仍可逢高沽空

能源化工 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 供需偏弱格局依旧，短期胶价仍可逢高沽空 [Table_Rank] 走势评级： 天然橡胶:震荡 报告日期： 2017年12月01日 [Table_Summary] ★ 拉尼娜对天胶供给端的实质影响有限： 近日澳大利亚气象局发布拉尼娜预警，市场对拉尼娜的关注度升温。基于前期的一系列研究，我们的观点是即便2017/18年冬季发生拉尼娜事件，对天胶亩产量的影响程度也十分有限。17年主产国整体开割面积仍在继续增长，在无极端气候（洪灾/干旱）发生的情况下，预计短期天胶产量增速依然较高。此外，从季节性角度看，虽然12月国内产区基本步入停割期，但国外主产区整体仍处割胶旺季，国内停割对供给端的影响非常有限。 ★ 环保叠加终端需求欠佳，全钢胎开工率下行压力不减： 在环保督察组离开山东地区和十九大会议结束后，国内轮胎企业面临的环保压力较前期有所缓解，但短期全钢胎开工率下行压力犹存。一方面轮胎厂生产所用的助剂、炭黑等辅料短缺的问题依然存在；另一方面轮胎市场终端销售状况欠佳，无论是配套胎还是替换胎市场均难见起色。此外，当前的卡车胎经销商库存天数仍明显高于往年同期，短期还是以库存消化为主。 ★ 天胶社会库存压力高企，去库存长路漫漫： 当前天胶社会库存已经高达130万吨以上，并且还未计算轮胎厂的原料库存部分，库存压力高企。在天胶供给侧仍处增产周期以及短期需求端增量有限的情况下，预计天胶去库存的道路会比较漫长，从而会对期价构成持续压制作用。 ★投资建议： 11月天胶1801合约价格基本在13000-14000元/吨区间震荡，走势胶着。在经历了前期大幅下挫后，当前虽然天胶供需面未发生明显改善，但下跌动能较前期已经有所减弱。后续若拉尼娜现象出现，市场或会炒作天气题材，但期价终归还是受供需基本面主导，短期我们仍推荐逢高沽空操作。由于天胶主力合约已经换到1805，短期1805主力合约向下看到13000元/吨。 ★风险提示： 主产国发生极端天气状况（如洪灾/干旱等）。 [Table_Analyser] 曹璐 高级分析师（能源化工） 从业资格号：F3013434 Tel: 8621-63325888-3521 Email: lu.cao@orientfutures.com 主力合约行情走势图（天然橡胶） [Table_Report] 相关报告 月度报告——天然橡胶 月度报告2017-12-01 2 【行业研究】 1、 拉尼娜对天胶供给端的实质影响有限 近日澳大利亚气象局发布拉尼娜预警，预计2017/18年冬季出现拉尼娜的概率约为70%（是正常几率的三倍），同时气候模型显示本次拉尼娜的强度将弱于2010/12年出现的强拉尼娜，持续时间也将短于上次。近期市场对于拉尼娜的关注度也比较高，担忧天胶供给端是否会受到负面影响。 我们曾在前期报告中对厄尔尼诺/拉尼娜事件做过一系列相关研究，结果发现2003年至今的若干次拉尼娜事件（2007年、2010、2011年）中，东南亚天胶主产国的天胶单产均未受到明显影响。即便是在2010/11年度的强拉尼娜环境下，主产国天胶单产的受影响程度也有限。值得注意的是，虽然16年12月与17年1月份泰国南部地区发生过两次水灾，但其与拉尼娜的关系不大。实际上，2016/17年冬季的拉尼娜事件未能正式形成。赤道中东太平洋拉尼娜状态始于2016年8月，持续了4个月，11月之后拉尼娜状态已经开始明显减弱，从而导致拉尼娜状态仅持续了4个月，未能达到连续5个月的基本判定指标，不能形成一次拉尼娜事件。 综上所述，我们的观点是即便2017/18年冬季发生拉尼娜事件，对天胶亩产的影响也十分有限。17年主产国整体开割面积仍在继续增长，在无极端气候（洪灾/干旱）发生的情况下，我们对短期天胶产量增速的预估依然乐观。此外，从季节性角度，虽然12月国内产区基本步入停割期，但国外产区整体仍处于割胶旺季。国内天胶产量的全球占比仅有7%，并且半数以上是全乳胶，几乎全部流向期货市场，而轮胎厂生产所需的20号标准胶和混合胶则大量依赖进口，因此国内停割对供给端的影响非常有限。 图表1： 2002年以来的两次拉尼娜事件（MEI指标） -2.5-2-1.5-1-0.500.511.521234567891011121234567891011122007/082010/112017/2018次年 资料来源：NOAA，东证衍生品研究院 图表2： ANRPC开割面积及增速情况 -2-101234567801,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017ANRPC开割面积同比增速（右轴）千公顷% 资料来源：中国橡胶贸易信息网，东证衍生品研究院 月度报告2017-12-01 3 2、 环保叠加终端需求欠佳，全钢胎开工率下行压力不减 在环保督察组离开山东地区和十九大会议结束后，国内轮胎企业面临的环保压力较前期有所缓解，持续低迷的全钢胎开工率有所上行，但我们始终认为短期开工率上行空间有限。一方面轮胎厂生产所用的助剂、炭黑等辅料短缺的问题依然存在，辅料价格仍在继续上涨；另一方面轮胎市场终端销售状况欠佳。10月我国重卡销量同比增长34%，创年内最低增速水平。1-9月份重卡的月销量增速均在50%以上，尤其是5月之后销量再度明显增长。主要因为5月份交通部发文要求统一全国范围的治超标准，从而使得去年开始实施的治超政策得到了更加严格的执行，这也是5月以来国内半挂牵引车销量再度明显增长的主要原因。16年以来交通部发布的两次治超文件对重卡销量产生提振作用的持续周期均为5个月，而随着政策刺激效应的消退，预计后续重卡产销难以再现高增速，配套胎需求也难获明显提振。此外，短期内我们也不看好来自轮胎替换市场的需求，主要是受到治超新政严格执行、环保政策持续加码下中短途车辆运输货源缺乏等多重因素的影响，轮胎磨损率下降，从而换胎周期被延长，不利于提升替换胎需求。此外冬季轮胎的磨损率本身也会下降。整体来看，后续全钢胎开工率下行压力不减。 图表3：ANPRC合计天胶产量 6007008009001,0001,1001,200123456789101112最小值5年平均值2017千吨2012-16年范围月 资料来源：中国橡胶贸易信息网，东证衍生品研究院 图表4：国内全钢胎开工率 01020304050607080901471013161922252831343740434649522014201520162017%周 资料来源：中国橡胶贸易信息网，东证衍生品研究院 月度报告2017-12-01 4 今年以来，卡车胎经销商库存天数明显高于往年同期水平，短期经销商仍以消化库存为主，库存压力也将制约轮胎厂开工率。 此外，近期天胶与合成胶价格再度倒挂，尤其是天胶与丁苯橡胶倒挂的价差已经在2000元/吨以上。近期丁苯胶价格走强主要是受齐鲁石化丁苯装臵全线停车的影响，顺丁胶亦有所跟涨。值得注意的是，当前天胶与合成胶出现价格倒挂对天胶价格的提振作用非常有限，主要因为两者在轮胎配料中互相替代的量始终有限，替代比例在10-15%，天胶期价走势还是受自身供需基本面主导。 图表5：国内重卡产量及同比增速 -100-500501001502000246810121414/0714/1015/0115/0415/0715/1016/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/10重卡销量重卡销量同比增速（右轴）万辆% 资料来源：中国汽车工业协会，东证衍生品研究院 图表6： 橡胶助剂价格仍在继续上涨 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00009/0709/1210/0510/1011/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/11市场价(中间价):促进剂CZ:华南地区市场价(中间价):促进剂CZ:华东地区市场价(中间价):促进剂CZ:华北地区元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表7：卡车胎经销商库存天数 2025303540455055606512345678910111220132014201520162017天月 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 图表8： 天胶与合成胶价差走势 -10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,00015/0215/0415/0615/0815/1015/1216/0216/0416/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/10天然橡胶-顺丁橡胶天然橡胶-丁苯橡胶元/吨 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 月度报告2017-12-01 5