PB-ROE模型周度仓位观点

评级及分析师信息

• 分析师：杨国平，邮箱：yanggp@hx168.com.cn，SAC NO：S1120520070002

PB-ROE估值偏离度与可投资区域

• 定义：PB-ROE估值偏离度是市场实际估值超出基本面合理估值的部分，即实际估值相对于合理估值的偏离。
• 市场情绪与偏离度关系：
  • 偏离度>0：实际PB高于基本面合理值，市场情绪高涨，风险偏好提升。
  • 偏离度<0：实际PB低于基本面合理值，市场情绪低迷，风险偏好下降。
• 仓位信号：
  • 偏离度明显超越历史均值：市场情绪极度高涨，可配置高仓位。
  • 偏离度明显低于历史均值：市场存在较强安全边际，下跌空间有限，可配置中高仓位。
  • 以PB-ROE估值偏离度的历史均值±1倍标准差为界，确定仓位信号。

本周仓位观点

• 截至2026/9/11：
  • 市场整体PB-ROE估值偏离度为0.0656。
  • 偏离度标准差倍数为-0.3062。
  • 当前估值偏离度位于均值与均值-1倍标准差之间。
  • 仓位信号为中等仓位（40%-60%）。
• 本周（2026/9/14-2026/9/18）模型仓位信号：中等仓位（40%-60%）。

PB-ROE模型方法

• 横截面与时间序列PB-ROE模型：
  • Wilcox (1984)的横截面PB-ROE模型：对数PB与ROE之间为线性关系。
  • Wilcox & Philips(2005)的时间序列PB-ROE模型：用于指数的时间序列回报分析，公式为： \[ \ln(\frac{P}{B}) = a + b \cdot ROE + c \cdot RealInt + d \cdot Inflation \]
  • PB-ROE残差定义为市场实际估值超出基本面合理估值的部分。
• A股市场应用：
  • 历史数据检验显示，PB-ROE估值偏离度与未来第1周指数涨幅显著正相关。
  • 按估值偏离度升序分为4组，统计各组未来第1周涨幅，估值偏离度最高的第4组涨幅显著最高。
  • 确定仓位：
    1. 估值偏离度>均值+1倍标准差：高仓位。
    2. 均值<估值偏离度<均值+1倍标准差：低仓位。
    3. 均值-1倍标准差<估值偏离度<均值：中等仓位。
    4. 估值偏离度<均值-1倍标准差：中高仓位。
  • 历史回测显示，仓位择时策略能够有效降低回撤、提高收益。

风险提示

• 量化报告的结论基于历史统计规律，当历史规律发生改变时，报告中的模型和结论可能失效。
• 模型结论是周度战术仓位观点，并不代表对市场长期方向的看法。