南非服装零售：五力将始终与你同在

南非服装零售业分析

消费者压力

• 2026年第二季度，南非家庭在服装和鞋类上的支出环比下降0.1%，同比增速放缓至2.6%，主要受高燃料价格和借贷成本上升影响。
• FNB/BER消费者信心指数从第一季度的-7下降至第二季度的-19，高收入群体信心恶化尤为严重。
• 预计2026年真实消费者支出增长将放缓至1.5%，GDP增长预计约为1%。

竞争加剧

• 南非服装行业竞争强度显著加剧，零售商被迫在消费者紧缩的钱包中争夺份额。
• Shein和Temu等国际在线玩家迅速扩张，提高了价格/产品范围的标杆，市场份额占比已达6.2%。
• 食品零售商正通过新品推广和全新概念拓展服装业务，加剧市场细分化与价格压力。
• 网络赌博吸收了部分自由支配家庭开支，进一步压缩了服装购买的可支配预算。

行业转型

• 随着消费者转向更便宜的产品和替代品牌，行业正进行结构性转变，转向更具竞争力的定价。
• 价格投资和促销活动将成为常态，以获取市场份额。
• 传统策略（价格/毛利率和空间扩张）在维持EBIT利润率方面的效力正在减弱。
• 行业EBIT利润率已呈明显下降趋势超过十年，预计将维持在历史水平以下。

空间增长放缓

• 2022-2023财年，行业商业空间增长加速至6.2%，但2025-2026财年放缓至2.7%，预计未来几年将趋于温和。
• TFG计划在2027财年关闭约165家门店，随后在2028和2029财年每年关闭约100家门店，表明部分市场正接近饱和。

成本控制

• 成本控制重回行业策略核心，随着市场转向更注重促销和价值导向，整体利润率空间正收窄。
• 中东冲突通过燃料/运费通胀和外汇波动增加了风险，推高了成本基数，同时限制了成本转嫁能力。
• 管理层将优先考虑更严格的成本控制、库存管理和运营效率，以保护盈利能力。

盈利预测

• 预计2026财年行业盈利增长下降3%，2027财年和2028财年将分别复苏，平均增长8%和12%。
• 预计2027-2029财年EBIT利润率平均为12.6%，远低于其15.8%的10年历史平均水平。

估值

• 南非服装行业估值持续承压，较其10年历史均值存在显著折让。
• 预计市盈率不会完全恢复到长期平均值，退出市盈率通常设定在-1个标准差区间。

公司评级

• PPH：买入，目标价28南非兰特。
• Woolies：买入，目标价52南非兰特。
• TFG：持有，目标价63南非兰特。
• MRP：持有，目标价184南非兰特。
• TRU：持有，目标价51南非兰特。