化工行业：8月记分卡

核心观点与关键数据

美国化学行业

• 2024年8月，美国化学股票上涨3.3%，道琼斯美国化学指数（DJUSCH）上涨3.6%，材料板块ETF（XLB）上涨4.5%，标普500指数上涨2.6%。
  • 表现最佳的是Avient（AVNT，+21.3%，买入）和Albemarle（ALB，+14.7%，买入）。
• Avient股价上涨21.3%，投资者对其2024年下半年有机增长前景持乐观态度。
  • Avient在8月初的季度财报中强调，其大部分产品组合的需求趋势正在改善，9个终端市场中8个预计将实现有机增长，得益于包装、工业需求、建筑和施工、国防需求以及创新和新业务增长。
• Albemarle股价上涨14.7%，受锂市场情绪和基本面改善推动。
  • Albemarle在8月初的季度财报中强调，锂市场供应紧张，钍矿库存创历史新低，电池供应链库存有限，锂供应增长低于预期。
  • 锂需求保持强劲，受固定储能和电动汽车趋势改善推动，Albemarle上调了2030年全球锂需求预测的低端估值。

国际香料香精公司（IFF）

• 与IFF CEO Erik Fyrwald的会议强化了对其投资价值的信心。
  • IFF通过重塑产品组合、改进以业务为导向的运营模式和以客户为中心、以创新为驱动的战略，在艰难的宏观环境下取得了改善的业绩。
  • 预计2024-2025年将大幅削减债务并进行股票回购，估值具有吸引力（5倍EBITDA，较欧洲原料同行Givaudan的13.5倍EBITDA估值折让18.5%）。
  • 重申买入评级。
  • 9月将开始强劲，7月货币中性销售额符合预期，预计9月将报告温和的正向定价，4月将更加明显。

科特瓦（Corteva）

• 尽管Q2销量和价格下降，但种子业务和农药业务应从上半年（1H）的角度来看待。
  • 1H种子销量持平（反映北美洲从玉米转向大豆，拉丁美洲时间变化），价格上涨3%；1H农药销量上涨2%（受新产品需求推动），价格下跌3%；1H EBITDA上涨10%（种子上涨11%，农药上涨9%）。
  • 这些稳健的业绩展示了科特瓦两家业务的韧性、技术组合的价值和强大的执行力。
  • 科特瓦确认将于10月1日完成种子（Vylor）和农药业务的分离，9月15日将在纽约举行Vylor（种子）和科特瓦（农药）的投资日活动。
  • 继续认为科特瓦种子和农药业务的分离将释放显著价值，SOTP分析得出101美元/股，较周五收盘价溢价27%。
  • 长期来看，Vylor作为全球最大的纯种子业务，有望推动其估值超过20倍EBITDA。

全球石化行业

• 化学市场分析（CMA）认为，美国与伊朗军事冲突导致的中东中断并未改变全球乙烯和聚乙烯（PE）的长期前景。
  • CMA认为，冲突结束、海峡重新开放、供应链正常化以及资产修复后，乙烯和PE将 largely 回到冲突前的状态，全球开工率创历史新低。

估值与风险

• 美国化学（不含农业）的当前前向市盈率（P/E）为15.3倍，低于10年平均15.5倍。
  • 美国化学较标普500指数折让38%，较10年平均折让23%。
• 目标价格实现的风险包括能源、原材料、短期利率上涨或终端市场需求显著改善。

研究结论

• 美国化学行业在2024年8月表现强劲，Avient和Albemarle表现突出，分别上涨21.3%和14.7%。
• IFF通过战略调整和业绩改善，展现出投资价值，重申买入评级。
• 科特瓦业务稳健，种子和农药业务表现出韧性，分离将释放价值。
• 全球石化行业长期前景稳定，但短期受地缘政治影响。
• 估值合理，但宏观经济担忧可能限制上行空间。