调整预期，耐心以待

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考量因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 US$1,415.9百万元 六个月平均日成交量 US$23.2百万元 流通在外股数(百万股) 1,349.8 自由流通股数比例 70.7% 大股东；持股比率 蔡宗建 14.8% 净负债比率 (2017F) (96.7%) 每股净值 (2017F) US$0.19 市净率 (2017F) 5.69倍 简明损益表(US$百万元) 年初至12月 2016A 2017F 2018F 2019F 营业收入 322 608 754 800 营业利润 78 171 208 222 税后净利润 * 71 149 187 200 每股收益(元) 0.05 0.11 0.13 0.14 每股收益年增率 (%) 80.0 106.3 25.0 6.6 市盈率 (倍) 20.09 9.74 7.80 7.31 净资产收益率 (%) 36.0 57.2 49.6 40.6 股利收益率(%) 2.1 7.7 5.8 6.2 每股股利(元) 0.02 0.08 0.06 0.07 * 归属股东税后净利润 IGG (799 HK) 调整预期，耐心以待 投资者电话会议重点摘要：继两天前中国金融博客网站“雪球”文章引用研调单位App Annie数据，指出IGG下载量下滑，造成股价骤跌后，IGG 于11月27日召开线上投资人说明会。尽管该公司《王国纪元》不太可能达到今年8月2017年中期业绩说明会所提的10月月流水5,000万美元的挑战目标，IGG 仍设定今年底月流水达5,000万美元的目标值。今年净利率可能为25%，低于先前公司所提的 28%，但公司未提供2018年预估值。IGG目前在中国每天可新増3万名玩家，目前无计划加快新増速度。公司首席运营官表示明年《王国纪元》月流水目标为 6,000万美元，主要是由中国Android 市场所带动。 2017/18年盈利下调24%/30%：由于10月营收未达标仅影响今年的最后3个月，因此本中心仅将2017年营收预估下调2%，但将2018年营收预估下调9%，以反映展望更趋保守。盈利下调幅度较大系因我们将2017/18年营销/研发相关费用预估上调21%/12%。本中心2018年每股收益预估较市场预估低15%。 重申买入，但需耐心等待：本中心认为IGG近期股价下挫已反映公司未达8月设下的短期目标，但我们认为长期投资理由仍不变。先前在公司2017年上半年缴出亮眼财报后，我们对IGG的展望(盈利与股票估值)似乎过度乐观。本中心目前给予该股估值为10倍2018年预期市盈率，之前为15倍(过去3年区间为5-16倍)，以反映对该股期望值下调。投资人需耐心等待王国纪元Android版的中国玩家人数增加。 更新报告 香港：软体及服务 2017 年 11 月 28 日 投资建议： 买入 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 30.2% 日期 2017/11/27 收盘价 HK$8.19 十二个月目标价 HK$10.67 前次目标价 HK$19.40 香港恒生指数 29,686.2 资讯更新： ► IGG 维持2017年底前旗下游戏《王国纪元》 (Lords Mobile) 月流水(GMR)5,000万美元的目标；其先前10月的挑战目标未能达成。 ► 2017年净利率可能约为25%，低于先前财测，公司未提供2018年预估值。 本中心观点： ► 本中心认为股价疲势(尤其是自10月购回股份后)已反映近期公司表现不如预期影响。虽然我们下调2017/18年每股收益预估，但基于该股估值，重申买入评级。 公司简介：IGG Inc.是一家在线游戏开发商和运营商。公司为全球玩家提供多语言网页游戏，客户端游戏和手机游戏。 报告分析师： 李 思维 CFA +852 39699527 samuel.sw.lee@yuanta.com 香港：软体及服务 2017 年 11 月 28 日 IGG (799 HK) 第 2 页，共 4页 资产负债表 年初至12月 (US$ 百万元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 现金与短期投资 186 184 252 372 490 存货 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 应收帐款及票据 18 40 76 94 100 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产 203 224 328 466 590 长期投资 0 1 (1) (1) (1) 固定资产 5 8 9 9 8 什项资产 12 11 9 9 9 其他资产 17 19 17 17 15 资产总额 220 243 345 482 605 应付帐款及票据 8 23 41 50 53 短期借款 0 0 0 0 0 什项负债 20 24 43 55 61 流动负债 28 47 84 105 113 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 0 0 0 0 0 长期负债 0 0 0 0 0 负债总额 29 48 84 105 114 股本 0 0 0 0 0 资本公积 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 保留盈余 191 196 261 377 491 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 191 196 261 377 491 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (US$ 百万元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 本期净利润 41 72 149 187 200 折旧及摊提 2 3 4 5 5 本期营运资金变动 5 (5) (1) 0 0 其他营业资产 及负债变动 (5) (4) (21) (21) (22) 营运活动之现金流量 54 74 156 194 207 资本支出 (4) (5) (5) (5) (4) 本期长期投资变动 (9) (2) 1 0 0 其他资产变动 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 投资活动之现金流量 46 (7) (3) (4) (3) 股本变动 (4) (31) 0 0 0 本期负债变动 0 0 0 0 0 其他调整数 (38) (38) (84) (70) (85) 融资活动之现金流量 (40) (68) (84) (70) (85) 本期产生现金流量 58 (1) 68 119 118 自由现金流量 99 67 153 190 204 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (US$ 百万元) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 营业收入 203 322 608 754 800 销货成本 (62) (103) (180) (221) (234) 营业毛利 141 219 428 533 566 营业费用 (97) (142) (258) (327) (347) 营业利润 45 78 171 208 222 利息收入 1 1 1 1 1 利息费用 0 0 0 0 0 利息收入净额 1 1 1 1 1 投资利益(损失)净额 0 (1) (1) 0 0 其他业外收入(支出)净额 (1) (1) (1) (1) (1) 非常项目净额 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 税前净利润 45 77 170 208 222 所得税费用 (4) (6) (21) (21) (22) 税后净利润* 41 71 149 187 200 税前息前折旧摊销前净利 47 81 175 213 227 每股收益 (US$) 0.03 0.05 0.11 0.13 0.14 每股收益 – 调整员工分红 (US$) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至12月 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 年成长率 (%) 营业收入 (1.0) 59.0 88.8 23.9 6.2 营业利润 (37.3) 74.4 118.4 21.4 6.8 税前息前折旧摊销前净利 (35.8) 73.3 115.9 21.4 6.7 税后净利润 (38.3) 72.3 111.5 25.2 6.8 每股收益 (37.23) 80.00 106.26 24.97 6.59 获利能力分析 (%) 营业毛利率 69.4 68.0 70.3 70.7 70.8 营业利润率 22.2 24.3 28.1 27.6 27.7 税前息前 折旧摊销前净利率 23.1 25.2 28.8 28.2 28.4 税后净利润率 20.2 21.9 24.6 24.8 24.9 资产报酬率 18.8 30.9 50.8 45.2 36.7 净资产收益率 21.5 36.0 57.2 49.6 40.6 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净现金(负债)权益比(%) 97.0 94.1 96.7 98.5 99.7 利息保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 利息及短期债 保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息 保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 流动比率 (倍) 7.1 4.7 3.9 4.5 5.2 速动比率 (倍) 7.1 4.7 3.9 4.5 5.2 净负债 (US$ 百万元) (186) (184) (252) (372) (490) 每股净值 (US$) 0.14 0.14 0.19 0.28 0.36 评价指标 (倍) 市盈率 36.9 20.5 9.9 8.0 7.5 股价自由现金流量比 15.4 22.1 9.7 7.8 7.3 市净率 8.0 7.6 5.7 3.9 3.0 股价税前息前折旧摊销前净利比 32.7 18.3 8.5 7.0 6.6 股价营收比 7.6 4.6 2.4 2.0 1.9 资料来源：公司资料、元大 香港：软体及服务 2017 年 11 月 28 日 IGG (799 HK) 第 3 页，共 4页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 IGG (799 HK) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A) 目标价 (B) 调整后目标价 (C) 评级 分析师 1 2017/08/02 13.40 19.40 19.40 买入 李 思维 2 2017/11/28 8.19 10.67 10.67 买入 李 思维 资料来源：Bloomberg，元大 注：A =依据股票股利与现金股利调整后之股价；B = 未调整之目标价； C = 依据股票股利与现金股利调整后之目标价。员工分红稀释影响未反映于A、B 或 C。6/30/2014 目前元大研究分析个股评级分布 评