转趋乐观

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考量因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。本报告为摘要版；请联系本中心取得原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$8,765.3百万元 六个月平均日成交量 HK$8.4百万元 流通在外股数(百万股) 3,022.5 自由流通股数比例 34.3% 大股东；持股比率 郭氏家族, 63.2% 净负债比率 (2017A) (43.7%) 每股净值 (2017A) HK$0.74 市净率 (2017A) 3.83倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至03月 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 7,746 7,908 8,294 8,731 营业利润 396 481 646 782 税后净利润 * 327 397 529 639 每股收益(元) 0.11 0.13 0.17 0.21 每股收益年增率 (%) (16.9) 18.1 32.7 20.9 市盈率 (倍) 25.99 21.99 16.58 13.71 净资产收益率 (%) 14.5 17.7 23.0 27.0 股利收益率(%) 5.9 4.5 6.0 7.3 每股股利(元) 0.17 0.13 0.17 0.21 * 归属股东税后净利润 莎莎国际 (178 HK) 转趋乐观 调升评级至买入：10/11月产品需求旺盛，且根据2019财年盈利预估推得的估值并不贵 (16.6倍市盈率，低于5年历史均值的17.8倍)，有望推升股价。 2018财年上半年净利润增长强劲主要受利润率改善带动：毛利率/营业利润率分别同比增长1.2/0.2个百分点至42.4%/3.6%。独家品牌产品占总营收比例略为增加，及折扣幅度降低为毛利率主要动能。然而，营业利润率相对改善幅度较小，系受香港两间仓储同时运作，拉高营运成本 (2,400万港元) 影响。公司至今年9月底为止，净现金部位为11.98亿港元，相当于每股0.4港元。 10/11月港澳销售额增长提速，10月1日至11月15日总零售销售额/同店销售额同比增长5.8%/0.8%，增速优于2018财年上半年的同比增长2.2%/同比下滑2.1%，可能系因人民币走强，且资本市场表现强劲。此外，仓库迁移以及现有门店附近新开门店同时经营的额外成本自2019财年将大致消除，有望带动2019与2020财年每股收益增长加速。 上调每股收益预估以反映营收/利润率调高：本中心将2018/19/20财年营收预估上调1%/1%/3%，系因莎莎2019与2020财年可能将加速门店拓展。因此，本中心将目标价由3.20港元上调至3.55港元，系基于现金流折现估值（加权平均资本成本：8.8%）和市盈率估值（过去5年均值17.8倍），平均计算而得。本中心调整后目标价隐含2019/20财年预估市盈率20.3/16.8倍。根据本中心调整后预估，本中心预估2017-20财年每股收益年复合增长率为23.6%。 更新报告 香港：专营零售 2017 年 11 月 24 日 投资建议： 买入 (调升评级) 目标价隐含涨/跌幅： 22.4% 日期 2017/11/23 收盘价 HK$2.90 十二个月目标价 HK$3.55 前次目标价 HK$3.20 香港恒生指数 29,707.9 资讯更新： ► 莎莎2018财年上半年净利润同比增长14.5%，相当于本中心2018财年全年盈利预测的28%。 ► 2017年10/11月港澳营收增长优于2018财年上半年及十一黄金周。 本中心观点： ► 本中心2018/19/20财年预估每股收益上调1%/4%/5%，以反映营收及利润率预估调升。 ► 调升评级至买入，系因股价已走软 (过去6个月下跌18%)，且预期2019财年每股收益将同比增长33%。 公司简介：莎莎国际通过自营门店在大中华区和东南亚地区零售、批发化妆品。此外，公司网站Sasa.com提供电子商务服务。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 香港：专营零售 2017 年 11 月 24 日 莎莎国际 (178 HK) 第 2 页，共 4页 资产负债表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 现金与短期投资 1,079 969 1,069 1,112 1,211 存货 1,102 1,222 1,239 1,268 1,262 应收帐款及票据 79 67 86 89 93 其他流动资产 207 223 158 166 175 流动资产 2,468 2,481 2,552 2,635 2,741 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 321 284 294 304 314 什项资产 183 164 164 164 164 其他资产 504 449 459 469 479 资产总额 2,972 2,929 3,011 3,104 3,219 应付帐款及票据 261 314 310 317 332 短期借款 0 0 0 0 0 什项负债 372 337 371 397 423 流动负债 633 651 681 714 755 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 50 59 59 59 59 长期负债 50 59 59 59 59 负债总额 683 710 740 773 815 股本 289 299 299 299 299 资本公积 813 1,089 1,089 1,089 1,089 保留盈余 1,186 831 882 942 1,017 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 2,288 2,219 2,270 2,330 2,405 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 本期净利润 383 327 397 529 639 折旧及摊提 123 103 113 125 137 本期营运资金变动 67 (106) 59 (7) 34 其他营业资产 及负债变动 (75) (82) (96) (128) (155) 营运活动之现金流量 499 241 473 519 656 资本支出 (117) (82) (200) (120) (120) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 263 (113) 0 0 0 投资活动之现金流量 146 (194) (200) (120) (120) 股本变动 0 0 0 0 0 本期负债变动 0 0 0 0 0 其他调整数 (553) (381) (345) (469) (565) 融资活动之现金流量 (553) (381) (345) (469) (565) 本期产生现金流量 92 (334) (72) (70) (29) 自由现金流量 645 47 273 399 536 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 营业收入 7,846 7,746 7,908 8,294 8,731 销货成本 (4,500) (4,517) (4,526) (4,731) (4,964) 营业毛利 3,346 3,229 3,382 3,563 3,767 营业费用 (3,006) (2,940) (3,003) (3,023) (3,097) 营业利润 458 396 481 646 782 利息收入 9 10 10 11 11 利息费用 0 0 0 0 0 利息收入净额 9 10 10 11 11 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 0 0 0 0 1 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 470 405 493 657 794 所得税费用 (87) (79) (96) (128) (155) 税后净利润* 383 327 397 529 639 税前息前折旧摊销前净利 581 499 594 771 919 每股收益 (HK$) 0.13 0.11 0.13 0.17 0.21 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.13 0.11 0.13 0.17 0.21 资料来源：公司资料、元大 *归属于股东净利润 主要财务报表分析 年初至03月 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 年成长率 (%) 营业收入 (12.8) (1.3) 2.1 4.9 5.3 营业利润 (53.8) (13.4) 21.2 34.5 21.0 税前息前折旧摊销前净利 (49.6) (14.0) 18.9 29.8 19.2 税后净利润 (54.3) (14.8) 21.4 33.4 20.9 每股收益 (54.46) (16.94) 18.15 32.69 20.90 获利能力分析 (%) 营业毛利率 42.6 41.7 42.8 43.0 43.1 营业利润率 5.8 5.1 6.1 7.8 9.0 税前息前 折旧摊销前净利率 7.4 6.4 7.5 9.3 10.5 税后净利润率 4.9 4.2 5.0 6.4 7.3 资产报酬率 12.1 11.1 13.4 17.3 20.2 净资产收益率 16.1 14.5 17.7 23.0 27.0 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 N.A. 净现金(负债)权益比(%) 47.2 43.7 47.1 47.7 50.4 利息保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 利息及短期债 保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息 保障倍数 (倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) N.A. N.A. N.A. N.A. N.A. 流动比率 (倍) 3.9 3.8 3.7 3.7 3.6 速动比率 (倍) 2.2 1.9 1.9 1.9 2.0 净负债 (HK$ 百万元) (1,079) (969) (1,069) (1,112) (1,211) 每股净值 (HK$) 0.79 0.74 0.75 0.77 0.80 评价指标 (倍) 市盈率 21.6 26.0 22.0 16.6 13.7 股价自由现金流量比 12.8 181.4 31.9 22.0 16.4 市净率 3.6 3.8 3.8 3.8 3.6 股价税前息前折旧摊销前净利比 14.2 17.0 14.7 11.4 9.5 股价营收比 1.1 1.1 1.1 1.1 1.0 资料来源：公司资料、元大 香港：专营零售 2017 年 11 月 24 日 莎莎国际 (178 HK) 第 3 页，共 4页 附录A：重要披露事项 分析师声明 主要负责撰写本研究报告全文或部分内容之分析师，兹针对本报告所载证券或证券发行机构，于此声明：(1) 文中所述观点皆准确反映其个人对各证券或证券发行机构之看法；(2) 研究部分析师于本研究报告中所提出之特定投资建议或观点，与其过去、现在、未来薪酬的任何部份皆无直接或间接关联。 莎莎国际 (178 HK) - 投资建议与目标价三年历史趋势 # 日期 收盘价 (A