东吴食饮周：金字火腿深度报告 主业优化加光模块布局

一、核心要点

1. 金字火腿收入结构：2025年收入结构为火腿（56%）、特色肉制品（25%）、火腿制品（2%）和品牌肉（7%），其中传统火腿为主营，特色肉制品面向C端，火腿制品含休闲深加工产品，品牌肉为TOB大宗定制。
2. 加工红肉行业情况：全球2025年市场规模1431亿美元，中国2025年市场规模680亿元，2016-2025年全球CAGR为4%，中国CAGR为2%，2024年后中国进入负增长，前3企业合计市占40%，高端化、健康化、便利化等结构性机会凸显。
3. 公司主业火腿布局：通过TOB标准化产品（火腿丁、丝等）适配餐饮、烘焙场景，TOC端推出罐头、午餐肉等新品，2025年线上营收占比35%，毛利率26%高于线下22%；2026年6月150万条年产火腿的超级工厂投产，标准化交付能力提升，新增折旧压力需关注。
4. 第二曲线布局：2013年起探索多元产业，2025年实控人变更后布局光通信半导体，设立金字半导体分两轮增资中生微不超过3亿，持股将达不超过20%，中生微为高速电芯片龙头，主营光模块相关的driver和tia业务，有团队、客户、产品等优势，需关注流片验证及订单进度。

二、风险与关注

1. 2026年6月火腿超级工厂投产，新增折旧摊销压力。
2. 中生微的流片验证进度、订单落地情况不确定性高，第二产业盈利释放存在波动。

三、业绩预测

1. 2026年利润端受折旧影响略承压，2027年起逐步修复，2027年利润约数千万，2028年进一步改善。